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| 彩虹股份：国产玻璃基板先锋 |
| 发布时间：2013-01-16 08:52:48 信息来源： 点击：1865次 |
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公司于2013年完全结束亏损的传统彩色显像管业务，全面转型玻璃基板。通过增发，加强区域布局，咸阳CX02线已于2012年6月率先转固，玻璃基板业务取得实质突破。2013年或有5条左右产线转固(含已转固的CX02线)，业务和业绩的可复制性将充分体现，规模效应有望显现。
彩虹显示器件股份有限公司成立于1992年6月，是彩虹集团公司下属的上市公司之一，公司股票于1996年5月在上交所上市。彩虹集团是中国最大的彩色显像管生产商及全球主要的彩色显像管及配件制造商，亦是所有中国彩色显像管生产商中经营历史最悠久的生产商。随着显示器件行业结构的调整，彩虹集团也致力于推进全面战略转型，到目前为止，以液晶玻璃基板、太阳能光伏玻璃、发光材料以及显示器件为核心的全新业务架构已经形成。
向玻璃基板业务转型
随着传统CRT的市场规模逐渐萎缩，公司彩色显像管业务营收和利润水平出现了大幅的下降。公司相应也大幅消减了传统彩色显像管的生产，并根据现有彩管生产设备状况和库存状况大幅计提资产减值准备，逐步全面退出彩管生产业务。另一方面，公司积极进行业务转型，目标是形成以液晶玻璃基板和OLED业务为主体的全新业务架构。2007年12月，公司控股子公司陕西彩虹电子玻璃有限公司玻璃基板项目池炉如期成功点火，2008年5月开始试生产，9月8日第一块合格产品正式下线，打破了国外企业对该产品的垄断局面，填补了国内空白，结束了我国液晶玻璃基板完全依赖进口的历史。
CX02线率先转固，玻璃基板业务取得实质突破
根据我国会计准则规定，在建工程在达到预计可使用状态即可结转固定资产。公司虽较早开始玻璃基板生产，2011年共销售玻璃基板15.3万片，但从产量、良率、客户认证等方面仍有反复，因此2012年之前始终未实现玻璃基板在建工程结转固定资产，玻璃基板业务对公司收入、利润未形成实质贡献。
2012年3月公司玻璃基板产线的建设、运营情况，明确提出公司玻璃基板项目在建工程结转固定资产标准。
2012年6月14日公司公告，咸阳玻璃基板CX02线已达到公司在建工程结转固定资产标准，并通过验收成功转固。根据我们调研公司掌握的情况，CX02线2012年2月以来维持较高良率，4月预转固，5月成功完成从0.7mm产品向0.5mm产品的切换，并保持了较高的产量和良率水平，标志着公司已经初步掌握了稳定生产的工艺和技术水平。同时转固也意味着公司部分产线产品已经经过了送样、小批量认证、中批量认证等客户认证阶段，取得了稳定的客户和订单来源。
公司2012年中报显示玻璃基板营收741万元，营收占比约9%。考虑到玻璃基板CX02产线6月14日转固至中报仅半月时间，741万玻璃基板营收已较为可观，可见CX02线产品销售和订单较为旺盛。我们预计2012年全年CX02线贡献营收5000万左右，2013年贡献营收约1.5亿元。
2013年或进入批量转固时期，玻璃基板业绩贡献爆发
CX02线已经能够为公司提供显著的营收增长，但能否将CX02线的成熟工艺、技术成功复制到公司其他产线，才是公司未来最大的看点。公司自开展玻璃基板业务至今，曾有咸阳5代线CX01(试验线)、CX02、CX03，张家港5代线CZ01、CZ02，合肥6代线CH01、CH02共5条5代线、2条6代线成功热端点火生产。
由于热端设备损耗较大，一般玻璃基板热端池炉寿命为24-36个月，玻璃基板产线需要定期的进行停炉冷修，公司CX01、CZ01、CH01线正处于停炉冷修状态。当前处于点火生产之中的产线为CX02、CX03、CZ02、CH02共4条，其中CX02线较为成熟，已经成功转固。
母公司的技术团队正在将咸阳CX02线的工艺和技术经验向其他几条产线转移，我们预计CX03、CZ02、CH02已经接近达到公司制定的在建工程结转固定资产标准，这3条产线在2013年度成功转固为大概率事件。同时，随着产线调试经验的积累，产线调试进度和转固进度将逐步加快，我们预计在2013年底，公司或有5条左右产线转固(含已转固的CX02线)，2014年转固产线总数或将达到8条，业务和业绩的可复制性充分体现。
5、拐点型公司，业务可复制性提供想象空间
甩开包袱，轻装前行：公司2012年Q4起将结束传统业务彩色显像管产品的生产，一方面，2011年以来彩管业务毛利率始终为负，成为公司业绩的拖累，2013后这一羁绊将消除；另一方面，公司2009年、2011年已对彩管业务的设备和库存进行了大幅计提资产减值损失，对当期业绩造成压力，我们认为2012年起再次大幅计提减值的压力大大缓解，同时公司已经开始处置部分彩管设备，带来营业外收入的增加，在短期内给公司带来正向利润贡献。
掌握自主核心技术，基本跨越工艺门槛：玻璃基板行业是生产工艺、技术及其复杂的特殊行业，同时也是国外始终保持技术封锁的行业，国内企业无法成套引进技术和设备，只能靠自主创新、自我整合来解决。公司经过多年的摸索，已经在部分核心设备、料方、方形转等方面掌握了自主核心技术。同时通过反复的产品认证，通过以客户vwin平台怎么样
验证为标准，经过送样、小批量、中批量、大批量认证过程，确定产品参数规格，反复调试产线设备，产线逐步达到了能够生产满足客户需求产品的要求，完成了工艺门槛的跨越。
区域布局合理，规模效应有望显现：玻璃基板行业是资本和技术双密集的行业，有明显的规模效应。公司通过前期的增发和自有资金投入，已经在咸阳、张家港、合肥三地完成了近10条5，6代玻璃基板产线的建设，其中咸阳主要针对京津地区客户，张家港面向江浙沪区域，合肥供应合肥与南京地区客户，应该说公司已经完成了针对国内5，6代线液晶面板产线客户的区域布局，一旦CX02线的成功经验复制至其他产线，公司整体规模效应有望显现。
需求旺盛，客户认证已经有实质进展：内地和中国台湾的第5和第6代液晶面板产线较为集中，这些客户对于玻璃基板材料的国产化和本地化供应均有较高的需求，因此公司通过认证的合格产品处于供不应求的状态，客户需求不是现阶段的主要矛盾，提升产品良率和尽快通过客户认证才是公司的工作重点。公司2012半年报表示5代玻璃基板产品已经在国内5家客户完成认证并实现批量销售，6代玻璃基板也与4家客户确定合作意向并进入认证测试阶段。我们通过调研了解到，6代线也已经有部分型号产品通过了多家客户的认证，并形成了批量销售。
盈亏线明显，开工率和良率是利润水平的重要驱动力：玻璃基板作为重资本行业，其固定成本相对较高，折旧、动能、各项费用等占比较高且相对刚性，而原材料占比相对不高且次品玻璃可回收再利用，因此玻璃基板行业盈亏线非常明显，一旦跨越盈亏平衡线盈利能力大幅上升。其盈亏线与开工率(产量)和良率强相关，需求旺盛下开工率有保障，而良率对产量也有积极影响，因此良率成为当前影响公司毛利率的主要因素。我们测算公司5代线盈亏平衡线对应良率约在50%左右，6代线或略低至45%。公司的在建工程转固条件设置为良率在50%以上，因此转固产线均有望实现盈利。我们预计公司产线转固后稳定生产的良率可以提升至65%以上，给公司单线盈利水平提供了很强的弹性。
拐点型企业，业务可复制性提供想象空间：2012-2013年是公司退出彩管业务降低亏损、玻璃基板产线转固贡献业绩的拐点时期，CX02线成功转固表明公司对于0.5mm主流规格玻璃基板产品的生产工艺、技术已经基本掌握，能否将工艺、设备调试经验复制至其他产线，能否继续提升单线良率水平带动盈利水平，将为公司未来业绩带来巨大弹性和想象空间。
6、盈利预测及投资建议
我们假定：2013年公司完全退出彩管业务；2013年底公司有5条玻璃基板产线转固，平均有3条产线生产，全年5代玻璃基板出货150万片；转固后良率逐步从50%爬升至65%。根据我们的假设，公司2012-2014年每股收益为0.00、0.12、0.20，首次给予公司“增持”的投资评级。
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