| 福耀玻璃：13年平稳增长 费用率将有所下降 |
| 发布时间：2013-03-21 09:40:18 信息来源：招商证券 点击：1351次 |
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公司实现营收 102.5 亿元(+5.8%)，归属于母公司所有者净利润15.2 亿(+0.8%)，EPS：0.76 元。公司业绩略微不达预期，但在期间费率等不可避免上升情况下仍属不易，而高达0.5 元/股分红远超市场预期。预计13 年费用率将有所下降，业绩依然会稳定增长
12 年实现收入基本完成目标，13 年增速相对稳定。
12 年营业收入增长5.8%基本完成目标，5.8%的收入增速在建筑浮法销售收入下滑情况下，仍然超出汽车行业。其中国内汽车玻璃销售62 亿元，同比增加8.5%;海外出口年33 亿元，同比增长9.3%。国内汽车玻璃销售超出行业，但海外出口增速较2011 年29%增速有明显回落，一方面出口基数在增加，另一方面，OM 市场开拓相对AM 市场进程相对较慢。我们判断国内汽车销量增速2013 年全年接近10%，海外出口业务仍然会有小幅增长，整体上看，2013 年营收方面增速相对平稳。
毛利率有改善，期间费率、所得税率增加。
1)综合毛利率受到原材料成本影响一路走低，但玻璃原片自给率提高毛利率提升了1.6 个百分点，4Q 毛利率较3Q 略微下降，应为正常波动。考虑重庆浮法玻璃12 年仅半年正常供应，13 年自给率仍然会有提升空间;
2)期间费率达到19.7%，同比提升1.3 个百分点;由于部分子公司所得税优惠期逐渐到期，所得税率达到18.1%，同比提升3.5 个百分点。包括公司研发费用支出、维修费用等增加，虽然短期内影响当期业绩，但这种投入对于公司长期发展有利。
2013 年新项目陆续投产，后续业绩仍然有增长潜力。郑州福耀12 年底已开始调试，13 年开始正式生产供应客车玻璃，一期5 万套将开始贡献收益，主要为宇通客车等配套，提升配套及时能力，降低运输成本，轿车玻璃预计下半年开始贡献收益;俄罗斯项目预计下半年开始调试生产，由于是首个跨国工厂，因此进度推进格外谨慎，具体贡献量有待观察。考虑到13-14 年有多个项目建成投产，且陆续增加建设，预计公司资本开支较12 年有增加，但公司负债率已从2012 年初49%下降至46%，资金压力相对较小。 |
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