| 福耀玻璃：下半年业务恐持续承压 中性评级 |
| 发布时间：2015-08-26 08:38:54 信息来源：瑞银证券 点击：1795次 |
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20151H净利润同比增长16%，基本符合预期公司20151H实现净利润12亿，同比增长16%，约占我们全年盈利预测的47%，基本符合预期；其中，营业收入达到65.9亿，同比增长6.6%，高于国内汽车行业1.5%的销量增速；毛利率达到42.6%，同比提升0.6个百分点；期间费用率(管理费用+销售费用)约为15.9%，同比提升0.3个百分点，主要原因是公司加大研发投入以及美国工厂项目开发费支出增加；公司的所得税率为7.6%，同比大幅下降11个百分点，我们认为主要原因是由于子公司所得税率由25%降至15%，公司确认了约1亿元的税收减免。
良好的成本控制以及原材料价格下降，使得毛利率仍维持高位公司上半年毛利率达到42.6%，同比提升0.6个百分点，在汽车行业处于下行周期内，公司仍能维持较高毛利率，我们认为主要原因在于：1)天然气等主要燃料价格、以及纯碱、PVB膜片等主要化工原材料价格均出现下降；2)公司有效的成本控制；3)下游OEM厂商的降价压力尚未传导至零部件供应商。但我们预计随着国内汽车行业销量增速的继续放缓以及OEM降价压力开始向零部件供应商传导，我们认为公司的毛利率将面临压力。
下半年公司业务可能持续承压2015年，受宏观经济下行以及房地产销售持续低迷影响，我们预计国内汽车行业销量增速将出现大幅放缓，其中我们预计乘用车行业销量增速将放缓至4%(隐含下半年增速仅为2%)，我们预计这将使公司收入增速随之放缓；此外，从今年4月份开始，包括上海大众、上海通用、北京现代等主要OEM厂商已经掀起一轮降价潮，我们认为从下半年开始至明年，OEM的降价压力将逐步传导至上游零部件供应商，这将对福耀玻璃的ASP以及毛利率形成压力。
估值：维持“中性”评级目标价16.50元基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为7.4%)。 |
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