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| 建材供给侧改革将推进 玻璃水泥有望去产能 |
| 发布时间：2017-02-10 09:16:14 信息来源：证券市场周刊·红周刊(北京) 点击：2212次 |
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8日工信部网站显示，副部长徐乐江日前赴中国建筑材料联合会调研。针对建材行业传统产业产能严重过剩、结构性矛盾突出等问题，徐乐江指出，建材工业要坚持稳中求进，大力推进供给侧结构性改革，要使市场在资源配置上起决定性作用和更好地发挥政府作用。
国信证券此前发布研报指出，钢铁煤炭等行业供给侧改革效果显著，今年政策有望向其他产能过剩行业扩散，玻璃行业供给侧改革值得期待。首选南部地区的玻璃企业，如旗滨集团、南玻A。水泥方面，首选具备国企改革属性的冀东水泥。
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青松建化：需求低迷全年业绩历史首亏，静待一带一路刺激落地
疆内需求延续低迷，公司归属净利润历史首亏，且亏损额占比全疆一半。新疆地区全年需求继续恶化，需求全年同比下降16%。就公司而言，全年水泥销量681万吨，同比下降20%。从吨指标看，全年吨收入258元，相较于2014年下滑63元；吨成本比2014年下降29元，综合看吨毛利34元至-21元；吨费用增加50元，主因部分设备阶段性停产导致折旧转计管理费用所致；吨营业外收入7元，与2014年相比减少37元，主要是补贴以及增值税退税减少；最终来看吨归属净利-100元，而2014年全年吨归属净利为1元。从绝对值看，-6.81亿的归属净利润也是历史首次亏损，且亏损额占比全疆一半（2015年全疆水泥市场亏损15亿元）。从现金流角度看，全年公司经营活动现金流仅为6703万元，相对于2014年5.07亿元大幅下降。主要是因为水泥销售以及价格下降导致资金流入减少；目前公司在手货币资金1.97亿元，相对于去年的5.1亿元亦大幅下降，下降主因偿还银行借款。
过剩为疆内水泥之大困，破局非朝夕之事。1、回顾疆内水泥市场历史，4万亿大刺激下，新疆水泥产能建设过快，由2010年的3800万吨扩张到2014年的1亿吨，直接导致了区域严重过剩，2015年全疆水泥产能利用率仅为33.6%（就青松而言，水泥产能约2000万吨，15年产能利用率为34%），不过好在目前疆内不存在新增供给的担忧，年均新增熟料仅200-300万吨。2、中期展望：一带一路的刺激不会一蹴而就，政策红利属于渐进式释放，因此需求端难以大幅改善；同时，错峰生产及企业自律意识增强，预计价格能在2016年有一定改善。至于当前的供给侧改革，认为疆内市场仍趋谨慎：2016年新疆经济工作会议指出，十三五期间将压减水泥产能2500万吨，占当前总产能20%；5年时间消化20%的存量产能，尚并不能证明地方政府去产能的果敢决心，更何况存量过剩如此明显，因此不会有立竿见影的效果。
预计2016/2017年EPS0.035元、0.076元，对应PE为144倍、67倍。
华新水泥：4季度超预期推动全年业绩大幅提升
公司披露2016年业绩预告，预计实现归母净利4.42-4.93亿元，同比增330-390%。
Q4推动全年业绩大幅提升。前三季度公司合计实现归母净利1.61亿元，同比增29.1%，其中Q1-Q3分别为-1.36、1.44、1.53亿元，而预计Q4归母净利达到3亿元，去年同期为亏损0.22亿元，业绩大幅改善，预计Q4公司水泥熟料整体吨毛利超过73元/吨。
业绩提升主要受益于国内水泥市场的景气复苏。公司约90%的收入由国内的水泥贡献，主要分布在华中（占54%，湖北、湖南）、西南（占23%）等地区。国内水泥市场从2016年3月开始景气复苏，全国各大区域普遍呈现量价齐升的态势，到4季度末全国水泥价格已恢复到2014年4季度水平，龙头企业的单月的吨毛利也恢复到了较高的水平。在行业整体景气复苏的背景下，公司作为长江流域中上游地区的龙头企业受益明显，预计全年公司水泥熟料销售约5206万吨，同比增3.7%，剔除西藏和海外后的销售增速预计2.7%；全年整体吨毛利预计约58元/吨，同比增3元/吨；剔除西藏和海外后吨毛利提升幅度预计超过10元/吨。
海外项目盈利仍在高位，但存在大幅下滑的风险。公司在塔吉克斯坦2条2500t/dvwin平台怎么样
预计2016年仍保持了较高的盈利水平（吨净利120元/吨以上），但随着塔吉克斯坦国内其它水泥vwin平台怎么样
陆续投产，区域产能将大幅过剩，盈利存在大幅下滑的风险。
投资建议：短期来看，区域冬季错峰生产下企业库位较低，价格维持在较高的水平，而成本端煤价已现回调，整体上2017年一季度的盈利状况同比将有明显改善；
预计2016-2018年公司归母净利分别为4.63、6.04、6.95亿元，对应EPS分别为0.31、0.4、0.46元，对应PE分别为25、19、17倍。
海螺水泥：第4季度水泥价格提涨超预期，上调盈利预期
煤价强力上行，水泥第4季度价格提涨超预期。
煤炭是水泥主要成本来源，下半年价格显著上行。第3季度秦皇岛5500大卡山西优混平仓均价环比第2季度涨约25%、幅度约96元/吨（含税），10月1日至今平仓均价环比第3季度涨约36%、幅度约174元/吨（含税）。
水泥企业成本端压力显著。若煤炭现价即期完全影响生产成本（不考虑水泥企业煤炭采购库存），按水泥吨标准煤耗100kg/吨估算，第3季度煤价上涨导致生产成本环比第2季度上行约10元/吨（不含税）、10月1日至今成本环比第3季度上行约19元/吨（不含税）。实际因水泥企业煤炭采购库存的存在，第3、第4季度生产成本上行幅度低于估算水平，成本抬升趋势将持续至明年。
成本上行驱动水泥企业提价动力强，叠加第4季度环保限产（供给相对有序）、运输查限超、需求尚可等因素，各区域提价及执行情况超预期。展望12月份，各区域需求相继转淡，若煤价不再大幅提涨则水泥价格将进入维稳期。
公司第4季度盈利有望超预期。公司所在的华东、中南、西南、西北区域10月1日至今水泥均价（高标及低标）环比第3季度分别提涨约42、60、49、20元/吨（不含税），足以覆盖煤炭成本上行。
海外水泥进展顺利，国内仍有量增。公司积极推进海外水泥布局，印尼进展居前，印尼南加2期、印尼孔雀港粉磨站均已投产，此外缅甸vwin平台怎么样
也已顺利投产，西巴布亚、老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望、俄罗斯等水泥项目稳步推进中。国内方面，公司自建及收购扩张并重，产能仍有一定增量。
公司是成本优势显著的全国水泥龙头，资本实力雄厚，未来无论是在行业竞争、还是在整合的情形下均有丰富的操作空间，目前是同业西部水泥、冀东水泥、青松建化的二股东，国内龙头间的整合合作值得期待。同时公司国际化战略清晰，十三五规划海外水泥产能约4000~5000万吨，未来贡献增量可期。预计2016~2018年EPS分别约1.99、1.99、2.03元/股，给予公司2016年PE10倍，目标价19.90元/股。 |
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