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| 福耀玻璃：汽车玻璃出口仍是公司业绩增长的主要动力 |
| 发布时间：2005-08-20 10:39:53 信息来源：长江证券 点击：4594次 |
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摘要：
1、业绩基本符合市场预期上半年公司实现主营业务收入12.46亿元，同比增长15.29%，主营业务利润4.14亿元，净利润20641.59万元，分别同比增长10.4%和3.48%，实现EPS0.21元，基本符合市场预期。
2、汽车玻璃毛利率基本保持稳定。上半年公司主要利润来源汽车玻璃销售收入基本与去年同期持平，汽车玻璃实现销售收入9.79亿元，占主营业务收入的比重为78.57%，比去年同期略有下降（去年同期比重为84.23%）。受整车降价影响，汽车玻璃毛利率略有下降，由去年同期的38.28%下降到37.88%，下降0.4个百分点，但高于04年36.68%的毛利率。由于上半年玻璃原片自给率未达到我们的预期，其中只有1条线提供玻璃原片，成本下降并不明显，下半年预计福清两条浮法线供应开始正常，我们维持前期报告中关于汽车玻璃毛利率的判断，预计全年汽车玻璃毛利率仍可达到38%左右。我们维持前期报告中对国内汽车玻璃销售的判断，我们预计05年汽车销量增速为15%左右，05年公司国内汽车玻璃行业配套增速约为15%，配件增速约为20.71%左右，综合汽车玻璃配套和配件市场考虑，公司05年国内汽车玻璃销量增速在20%左右。
3、汽车玻璃出口仍是公司价值的主要体现。在国内汽车销售低迷情况下，汽车玻璃出口仍是公司收入增长的主要动力，上半年汽车出口销售同比增长36.58%，销售收入同比增长30%左右，预计全年出口销量增长为40%左右。我们维持我们前期报告中关于出口收入的预计，预计05年出口收入在公司总收入的份额将达到29%左右；其中出口OEM将达到5%左右，出口配件将达到24%。
4、普通浮法玻璃毛利率下降明显。上半年浮法玻璃实现销售收入2.66亿元，同比增长56.47%，由于国家宏观政策对房地产市场的调控，房地产市场投资有所放缓，公司普通浮法玻璃价格下降，导致毛利率从04年的21.65%下降到今年的16.3%，下降5.35个百分点。浮法玻璃在收入中所占比重较小，预计全年浮法玻璃收入占公司主营业务收入的22%左右，目前对公司业绩影响不大。
5、管理费用和财务费用大幅增加影响公司业绩。上半年公司营业费用占收入的比重由去年同期的7.71%下降到6.34%，但公司管理费用和财务费用却大幅增加。由于浮法线开办费计入管理费用，导致管理费用占收入的比重由去年同期的4.65%上升到5.53%，财务费用的增加也是导致销售收入同比增长15.29%而净利润仅增加3.48%的主要原因之一，上半年财务费用占收入的比重由去年同期的3.98%上升到6.07%，我们预计全年财务费用将达到1.5亿左右。
6、公司主要风险RMB持续升值风险。我们在《人民币升值对汽车行业影响》中我们已经提到，人民币升值2%对公司业绩影响不大，仅影响05年EPS0.02元，但人民币小幅升值心理预期大于实际影响，若持续升值则会对公司出口造成负面影响。原材料涨价风险公司汽车玻璃主要成本重油、纯碱涨价幅度过大，也将影响公司业绩。两税合并风险公司目前所得税税率较低，目前仅为7%，若将来内外资所得税合并，公司所得税面临上调的风险。
7、维持谨慎推荐评级。由于人民币升值2%，影响05年EPS0.02元，我们分别将05年EPS从0.55元调低为0.53元，06年EPS从0.68元调低为0.65元，公司目前动态市盈率为12.66倍，我们认为公司合理的市盈率为15倍，公司目前股价存在低估，我们维持公司谨慎推荐评级。 |
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