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| 玻璃：价格谨慎乐观 |
| 发布时间：2008-01-14 15:18:55 信息来源：国泰君安 点击：3073次 |
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2007年回顾：玻璃行业量、价、利俱升2007年前10个月生产玻璃同比增长13.66%；玻璃价格延续了2006年下半年以来的景气上升态势，并创出2003年以来价格新高。受此推动，玻璃行业盈利能力大幅回升，行业毛利率与利润率均创出2005年来新高，因纯碱与重油等原料价格上升，盈利水平与2003~2004年历史高点仍有一段提升距离。
2008年趋势判断：价格谨慎乐观，投资优势企业（一）预期2008年仍将有旺盛需求。（1）受房价高企推动房屋建设仍处景气周期，节能政策实施部分禁止单层玻璃使用，将扩大双层中空玻璃应用放大玻璃需求；（2）路况条件与消费环境改善、收入水平提升推动汽车产销量仍将维持15%~20%增速。
（二）产能投放政策控制是2008年玻璃价格走向的关键变量。玻璃价格和盈利能力提升刺激投资反弹，目前在建和拟建40余条vwin平台怎么样
若全部投产将恶化目前供需关系；利好的是国家发改委《平板玻璃行业准入条件》对东部沿海和中部地区严格限制新上项目，并重申“十一五”期间全国要完成淘汰小玻璃3000万重箱以上的目标。该两类政策的严格执行就成为2008年玻璃价格走势的关键。
（三）原料成本上升对盈利造成不利影响，但亦将推动玻璃价格上升。预期2008年成本结构中占比最大的重油和纯碱价格仍将高位运行，但涨幅预期收窄。这将推动玻璃价格上升，因为玻璃行业集中度略高于水泥，玻璃企业之间的价格联盟作用相对较大，可以部分转嫁上游成本上升带来的压力，2007年价格上升已显现出这种力量。
（四）预期玻璃出口价格仍将高位运行。2007年玻璃出口退税率下调并没有影响玻璃出口量的大幅上升，前10个月玻璃出口增长33%，出口价格亦保持了较大升幅、同比增长7.7%.预期2008年随出口产品结构调整、高附加值产品和深加工产品提升，出口价格亦将维持相对高位，对国内产品价格构成相对支撑。
综上所述，我们认为2008年玻璃均价比2007年将略有上升。在目前玻璃价格创出历史新高后，技术上面临下调压力，预期短期玻璃价格将有所下调，但2008年全年均价仍将超越2007年。假设前提是房屋投资不会受宏观调控大幅控制、产能投放略受政府控制、节能政策实施促使更多地区如河北省2008年起禁止使用单层玻璃鼓励使用双层中空节能玻璃。若此类假设低于预期，玻璃价格亦将低于预期。
投资线索与选股模型：产品特质、成长空间、产业链一体化水泥是同质性产品和受运输半径限制，区域就成为筛选优选水泥公司的逻辑起点和归宿。玻璃区域性特征不明显，玻璃行业上游玻璃原片分为低档浮法玻璃、高档浮法玻璃和超白玻璃等，深加工玻璃分为汽车深加工玻璃和建筑深加工玻璃等，不同玻璃加工成本和销售毛利不同，产品是筛选玻璃投资价值的逻辑起点。
国内A股市场共有11家玻璃公司，业务大都涉及上游浮法玻璃原片和下游玻璃深加工，深加工主要是汽车玻璃、建筑玻璃和导电膜玻璃和光学玻璃等领域。企业之间差异体现为产品差异、成本控制差异、上下游一体化差异。因此，具备特种垄断性玻璃产品、具有成本控制和转嫁能力、原片与深加工一体化的玻璃企业是首选。
（一）考虑盈利质量和成长性。企业之间因产品和业务模式不同呈现出不同盈利水平和成长性：（1）福耀玻璃汽车深加工玻璃、金晶科技超白玻璃、南玻工程玻璃与精细玻璃等特殊产品享有更高盈利水平；（2）福耀向上游延伸产业链自建浮法玻璃原片、金晶科技建立100万吨纯碱项目控制成本；（3）金晶、福耀、南玻均受益产品价格上升和产能规模扩张实现业绩高速增长。
（二）相对估值安全边际。因较高盈利能力和成长性，金晶科技、福耀玻璃、南玻、三鑫股份相对估值更有安全边际，特别是金晶科技和福耀玻璃估值相对更低，是投资玻璃行业的首选标的。
综上所述，我们认为金晶科技、福耀玻璃、南玻A相对更具有投资价值：（1）给予金晶科技、福耀玻璃增持评级；（2）谨慎增持南玻A.
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