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| 福耀玻璃：美需求好转将刺激出口明显回升 |
| 发布时间：2009-08-04 08:31:23 信息来源：中国证券网 点击：2304次 |
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投资建议：股价被低估，维持增持评级。我们在7 月14日汽车公司中报前瞻中已经上调了公司盈利预测，我们维持09 年、2010 年EPS 分别为0.43 元和0.65元预测，09 年主营业务EPS 为0.54元，目前股价分别相当于09 年、2010 年为19 倍和16 倍，估值明显低于汽车行业及市场整体估值水平（市场整体估值水平在25倍左右），且下半年国内和出口均将环比明显好转，下半年业绩环比上升确定，公司产品国际地位将在此次经济危机中得 到提升，国际竞争优势将得到体现，维持增持评级。
以旧换新政策将刺激美国第3季度汽车需求回升，初步判断可新增长需求约75万辆左右，占全年比重约6%。若按此次美国汽车以旧换新政策模拟测算，10亿美元将新增约25 万辆新车需求；若追加20亿美元，则新增约50 万辆新需求，合计约75 万辆新车需求，若与08 年全年销量1320万辆比较，则新增需求比重约为6%左右。这些需求均会下半年释放，故此次以旧换新政策将刺激美国汽车需求第3季度回升。
美国汽车需求的回升将刺激下半年公司玻璃出口明显提升。我们在汽车行业中期策略报告中已经提示：若美国第3季度汽车需求回升，厂商增加汽车排产，则中国汽车零部件出口将回暖。公司汽车玻璃出口收入比重为30%（具体请参见下表），一旦欧美等国汽车需求回暖，则将明显刺激公司玻璃出口需求的提升。由于前期订单的延续及经济危机下获得竞争对手订单的转移，上半年公司汽车玻璃出口虽仍好于同行，但全球经济危机也公司出口受到一定影响，增速出现下降，我们预计上半年汽车玻璃出口增速约为15%左右。公司汽车玻璃主要出口欧美等国，若在以旧换新政策下，下半年美国汽车需求回升，则我们预计下半年公司出口将明显好于上半年。
此次全球危机提供公司进一步提升国际竞争力的机会，公司市场排名已升至全球第4。在此次全球金融危机发生之前，由于汽车销量增长稳定，汽车零部件配套厂商特别是大型零部件商根据整车厂商需求，生产方式主要以按单一品种、大批量进行，而发生危机后，由于需求的迅速萎缩，部分整车厂商改变原生产方式，导致零部件厂商原有的大批量生产方式受限，公司竞争对手关闭了部分欧美等区域的工厂；而公司生产方式主要是采取以小批量、多品种为主，适合整车厂商新的生产方式，故国外整车厂商生产方式的转变提供给公司更多的配套机会，公司目前汽车玻璃市场份额已经达到10%以上（国内+出口），全球排名第4（具体请参见下表）。此次经济危机将导致国际竞争对手市场份额将逐渐萎缩，而公司国际地位将逐步提升。
预计下半年随着整车产销差的缩小，公司国内汽车玻璃需求将环比上升。今年上半年国内轿车产量低于销量，仅6月出现产量略高于销量，产销差的存在导致整车采购零部件并非正常水平，下半年随着厂商回补库存，厂商将加大对零部件厂商的采购，随着产销差的缩小，预计下半年公司国内汽车玻璃订单将明显好于上半年。
预计随着下半年汽车整车产品结构上移，公司汽车玻璃盈利能力也将环比提升。上半年汽车产品结构与去年同期比较，表现为产品结构下移，相对应，公司汽车玻璃配套价格同比下降，但随着中高排量车型比重的提升（5、6月中高排量车型比重已有上升），下半年均价环比上升确定，相应汽车玻璃毛利率也将环比提升。
预计负债率将明显下降。1Q09 年公司归还银行贷款约2.5亿元，海南浮法线出售收回的现金及每月归还银行贷款，初步预计全年归还贷款约为17 亿元左右，银行贷款的减少将减少财务费用，单纯计算利息支出减少，预计09年将减少费用约0.9 亿元左右，但考虑汇兑损益，预计下半年随着归还贷款金额增加及汇兑损失减少，财务费用减少将主要在下半年体现。
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