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金刚玻璃生死赌局能赌赢吗?
发布时间:2010-05-07 10:54:23    信息来源:金融界  点击:1943次
广东金刚玻璃科技股份有限公司IPO申请4月27日获得通过。作为奥运鸟巢建设建筑特种玻璃的唯一供应商,特种玻璃行业龙头金刚玻璃和掌门人庄大建一起分享了巨大的光
荣与荣耀,该公司本次计划发行不超过3000万股,发行后总股本12000万股。资料显示,在过去的三年里,金刚玻璃净利润一直保持着30%左右的高增长速度,但维持这一高速增长的背后,一路伴随的是金刚玻璃规模不小的应收账款。2009年金刚玻璃营业收入达2.55亿,应收账款达7,324.83万,占比28.69%。另一个值得注意的地方是,金刚玻璃应收账款周转和回笼速度过慢。2007年至2009年,应收账款周转率分别为2.27、2.80、3.78。金刚玻璃近三年平均应收账款周转率为2.95,远低于9.37的行业平均水平。

金刚玻璃实际控制人庄大建的两次生死对赌 

在上市之前,庄大建有过两次生死对赌,而后一次的赌局目前还在进行之中。

第一次对赌   

招股说明书(申报稿)披露,2007年12月29日,天堂硅谷以4,025万元人民币认购金刚玻璃1,750万股股份;2008年1月,保腾创投、汇众工贸紧随其后,分别以977.5 万元人民入股。据悉,在此之前有上百家创投考察过金刚玻璃,但都望而却步。   

虽然三家创投为金刚玻璃解决了燃眉之急,但天下没有免费的午餐。这三家投资者在协议中附加了对赌条款,约定如金刚玻璃达不到协议约定的经营业绩等条件,金刚实业将向天堂硅谷、保腾创投和汇众工贸无偿转让部分本公司股份以予补偿。2009年9月该协议终止,2010年4月创投一票否决权也被废止。  

第二次对赌   

招股说明书(申报稿)披露,截至2009年末,金刚玻璃分别和民生银行、工行签订了《最高额抵押合同》,以合计价值为近1.44亿的生产设备、土地使用权和房产作抵押贷款12,037万元。金刚玻璃将所拥有的4宗土地使用权、8处房产和主要生产设备全部用来抵押。  

有了一次对赌的胜利,第二次对赌金刚玻璃显得很乐观。但这一切必须建立在盈利和现金流高速增长的基础上。这一次,庄大建还能赌赢吗?答案还是个未知数。 

金刚玻璃过度依赖南玻集团?

招股说明书(申报稿)披露,2008年,南玻全资子公司东莞南玻工程成为金刚玻璃的第三大客户,涉及销售金额达1215.57万。2009年,东莞南玻工程一跃成为金刚玻璃最大的客户,销售金额达2217万,占其2009年全部销售收入的8.69%。而在金刚玻璃的前五大供应商中,南玻集团的身影也很显眼。一言概之,南玻集团是金刚玻璃2009年的第一大供应商,涉及采购金额达4079.23万,占全部采购额的28.37%;同时,南玻集团也是金刚玻璃的第一大客户,涉及销售金额2461.46万,占全部销售额的9.65%,依存关系可见一斑。

对这类关联交易活跃的公司,如何保证关联交易透明、公允是个很大的问题。据悉,此前,这位玻璃行业的大哥大甚至不知道金刚玻璃的存在,但现在南玻将金刚指定为自己的供货商之一。   

南玻集团投资2年回报11倍   

招股说明书(申报稿)显示,2008年2月,南玻集团及旗下南玻香港同以每股2.3元的价格合计认购金刚玻璃1000万股,占发行前总股本的11.11%。资料显示,2007年至2009年,金刚玻璃实现归属母公司股东的净利润分别为2392万元、3697万元、4181万元,基本每股收益分别为0.44元、0.43元和0.46元。若按照60倍的发行市盈率保守估算,天堂硅谷、南玻入股2年多的投资回报约为11倍。

金刚玻璃盈利能力分析

净资产收益率持续下降   

招股说明书(申报稿)显示,公司2007-2009年度加权平均净资产收益率分别为17.51%、24.52%、15.44%。呈下降趋势,本次发行后净资产将大幅增加,由于募集资金投资项目具有一定的建设期,短期内难以实现效益,本公司存在发行后净资产收益率继续下降的风险。 

主营业务收入、利润增速放缓   

招股说明书(申报稿)显示,2007-2009年公司主营业务收入分别为13287.88、18603.66、24295.99 万元,同期归属于母公司所有者的净利润分别为2,391.71、3,696.99、4,180.74万元。但是主营收入及利润增长速度却大幅下滑。其中,2008年主营收入较2007年增长40%,而2009年的增幅为30.6%;2008年净利润较2007年增长54.58%,而2009年的增幅仅为13.08%%。

金刚玻璃财务状况分析

应收账款数额大 资金回笼难保证   

招股说明书(申报稿)显示,2007-2009年末,应收账款账面净值分别为7,324.83万元、6,446.48万元和7,045.55万元,占当期流动资产的比重分别为53.10%、40.24%、37.13%,总体上各期末应收账款金额较大,占同期末资产总额的比重较高。如果本公司应收账款不能得到有效的管理,本公司可能面临一定的坏账损失风险。金刚玻璃并没有对规模庞大的应收账款进行充分披露,申报稿里面没有按惯例披露“应收账款前五名”名单。

证监会工作人员表示,未披露主要债务人有两种可能,一是债务人太分散,二是存在隐瞒欺骗的违规行为。此外,深圳一位四大会计师事务所资深审计师质疑称“即使是债务人分散的情况,风险也很大,7000多万的应收款怎么保证收回?”   




1/3资产被用于抵押贷款   




招股说明书(申报稿)披露,截至目前,公司以合计价值为14,383.34万元的生产设备、土地使用权和房产为最高额为人民币12,037万元的银行借款提供担保。然而2009年末,金刚玻璃总资产不过4.2亿,为贷款做抵押的资产高达1.44亿,抵押资产占比高达34.25%,即超过三分之一的资产被抵押。  




如果不能及时偿还上述借款,银行将可能采取强制措施对上述资产进行处置,从而对金刚玻璃的生产经营产生很大影响。   




应收账款周转和回笼速度过慢   




招股说明书(申报稿)显示,2007年至2009年,应收账款周转率分别为2.27、2.80、3.78。虽然,随着营业收入逐年提高,公司对应收账款的管理能力逐步加强,应收账款周转率逐步提高;但是金刚玻璃近三年平均应收账款周转率为2.95,远低于9.37的行业平均水平,更低于南玻集团近三年16.45的平均应收账款周转率。  

这或许是金刚玻璃高增长的代价:以更宽松和激进的应收账款管理模式换取更多的订单和销量。
 
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