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| 玻璃行业：下滑风险较小关注需求回升 |
| 发布时间：2012-05-23 08:41:54 信息来源：申银万国 点击：1859次 |
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预计需求仍将缓慢趋好，短期供给难再有减少。近期，全国玻璃价格以华南地区为首开始了一轮普涨，幅度平均在2-3元/重箱，最高达6元/重箱，尤其
是全国风向标的河北地区也开始了一轮提价，幅度在1-2元/重箱。同时，供给方面，行业目前停窑率处在历史高点，为26.0%，停产vwin平台怎么样
达到70条；就需
求而言，虽然目前玻璃市场需求环比趋好,但受宏观调控影响，行业仍然处于相对疲软的弱复苏通道中，回暖幅度以及速度仍略低于预期，我们预计未来需求仍将处于缓慢好转状态。同时，当前玻璃价格得到需求一定支撑，部分企业(尤其是华南地区)已经由亏损转为盈利经营状态，预计未来因亏损不堪而停产vwin平台怎么样
较难再出现。再者，部分冷修以及待点火vwin平台怎么样
近期也开始陆续点火，由此我们判断供给减少的逻辑演绎将慢慢淡化。
经销商库存较低，预计短期价格或将维持当前位置，下行风险较小，上行空间有限。由于行业供给较难再有大幅改善，我们认为玻璃价格未来上行驱动力因素将进一步依赖于需求的提振，根据我们对于华东、华中、华北经销商调研了解到，经销商当前库存普遍较低，对后市持有中性态度，并认为需求短期并未见明显好转，因此我们认为短期内在经济以及地产调控仍难见大幅放松的前提下，需求短期大幅增长的可能性较小，也就限制了提价的幅度。同时考虑到6月部分地区将进入雨季，并且纯碱价格未来上涨可能性较大，我们预计玻璃价格及盈利也不排除存在下行的可能性，但这种假设概率较小，毕竟此次上调较2月区域会议后的上调不同在于此次上调是在一定需求持续好转的基础上的，回调可能性相对较小。全国均价维持可能是大概率事件。
玻璃期货推出将为生产企业提供套期保值工具。预计郑商所有望近期将推出玻璃期货，交易最小单位为20吨/手，波动限制暂定为4%，最小变动价位为1元/吨，最低保证金为6%。我们认为玻璃期货的推出将为企业提供套保工具，但短期来看难对价格波动造成较大影响，但长期将对行业及企业的发展产生一定正面效应，主要理由是：①据了解，参与玻璃期货交易主要将由玻璃生产企业参与进行套保，而仅有20-30%的经销商表示将参与交易，我们认为玻璃期货推出后企业将更多出于公司业绩的稳定性以及自身库存和生产能力考虑进行期现套保，对价格波动影响相对较小，只是加快对后市价格的一致预期的形成；②由于草案中交易品种仅为4mm、5mm两种，交易品种相对单一，对整个品种繁杂的市场而言，影响不会太大；③但另一方面，若随着生产企业参与交易逐渐增加将对玻璃现货价格有一定指导意义，一是行业层面减少玻璃价格异常波动，二是能帮助公司避免价格变化带来的损失，也具有一定正面效应。
短期或将有投资机会，中长期趋势性机会仍未出现。维持行业“看好”评级，主要推荐公司：南玻A(维持“买入”评级)、旗滨集团(维持“增持”评级)。
我们认为短期来看，行业仍处于历史底部区域，随着需求继续改善，盈利修复，公司出货将得到一定提振，行业具有一定投资机会，但中长期来看，若政策未见大幅放松，难有趋势性机会。因此我们认为未来公司投资将出现在政策放松带来的价格上涨：侧重寻找业绩高弹性以及安全边际较高的公司：南玻A、旗滨
集团(浮法业绩弹性高)、金晶科技(弹性较高，具有较高安全边际，估值较低)公司拥有五大核心看点。（1）大众男鞋行业竞争格局稳定，受外围和经济减速冲击较小，公司龙头地位稳固，未来持续增长态势有望向商务男装靠拢。
（2）品牌的大众基础扎实，深耕于中国消费增长最快的二/三线城市，未来增长空间广阔。（3）以质量领先于同行，牢牢掌握了男鞋消费的核心驱动因素之一。（4）奥康拥有远高于国内同行的单店销售能力，为持续扩张提供了基石。（5）公司具有中国男鞋行业最为稳定、专业的管理团队之一，有利于公司长期持续发展。主品牌稳健扩张和子品牌进入快速扩张期预期将推动公司未来三年渠道扩张年复合增长率在15%左右。我们预计除了奥康主品牌预计每年仍将有300家左右的开店外，康龙和红火鸟两个品牌将成为未来渠道外延扩张的新动力。
（1）2011年康龙和红火鸟营收分别为3.46亿和1.53亿，均已进入品牌快速发展期。（2）康龙和红火鸟依靠在个别省份渠道深耕，已建立起一定的品牌效应，前些年受制于资源约束，公司发展的重点主要在主品牌，上市后将有更好的平台和资源向这两个子品牌倾斜。（3）从报表店效看，康龙已接近奥康，而红火鸟也呈现出快速增长，这将有力推动加盟商的扩张积极性。
（4）运动品牌的调整为公司提供了更好的街铺资源。公司单店销售未来仍将呈现稳步提高的态势。（1）公司近年在专卖店内推出的皮具产品销售增长显著，年均增速高达175%，我们预计公司高附加值的皮具业务将成为公司新的收入增长点，收入占比有望稳步提升，推动单店销售的提升。（2）随着募投项目的逐步实施和老店的改造升级，公司未来单店面积将逐步提升。（3）对于分销管理系统的升级，将加快终端销售人员应对市场变化的响应速度，实现公司整体销售能力的提升。财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.42元、1.78元和2.23元，给予公司2012年21倍PE,对应目标价29.82元，首次给予公司增持评级。风险提示直营店的拓展和管理风险；租金大幅上涨的风险等。
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