业绩略超预期。三季单季收入26.7亿,同比增长9.3%;归属母公司股东净利润4.2亿,同比增长14%,对应EPS 0.21元。1-9月实现收入75.5亿元,同比增长6.3%;归属母公司股东净利润11.6亿元,同比下降0.9%,对应EPS 0.58元。毛利率提升是三季度业绩增速高于收入增速的主要原因。
成本控制有效导致毛利率提升,子公司税收优惠到期导致所得税率上行。重庆万盛生产2线于二季度投产,玻璃原片自给率逐步提升,成本管控成效开始显现,导致三季度成本增速(6.0%)低于营收增速(9.3%),进而推升单季毛利率同比提升2个百分点至37.8%。受新项目逐步投产影响管理费用率上行1.6个百分点,销售、财务费用分别降低0.2及0.8个百分点。去年四季度至今,实际所得税率明显提升,1-9月和三季度同比分别提升5.2及6.5个百分点,主要原因是部分子公司税收优惠到期。
现金流受益于成本优势,应收项控制良好。1-9月每股经营现金流1.0元,同比提高1.8倍,主要原因是原片自给率提升导致采购付现下降。前三季度销售收现同比增速平稳(9.1%)。玻璃原片自给比率提升有效降低了采购原材料现金支出(1-9月同比降15.5%)。税收优惠到期导致税费支出付现增长37.1%。成本管控较好导致前三季经营现金流支出下行7.5%。9月末存货较年初上升10.8%。期末应收票据和应收账款较年初分别变动-15.4%和16.5%,应收款项提升8个百分点,与同期收入同比增幅基本相符。
预计玻璃原片自给率提升及新项目投产是未来业绩增长点。凭借技术及市场优势,公司已构筑了在国内汽车玻璃行业中垄断地位。预计未来业绩增长点主要来自:
(1)浮法玻璃自给率提升,有望达75%左右(较目前升10个百分点);
(2)新建产能逐步释放,郑州福耀和福耀俄罗斯分别将于年底和明年一季达产。
财务与估值:
预计2012-2013年EPS 分别为0.79、0.93元,参照可比公司平均估值水平,给予2012年12倍PE 估值,对应目标价9.48元,维持增持评级。
风险提示: 汽车销量增速低于预期对公司汽车玻璃需求的影响。 |
