| 发布日期：2014-01-16 08:29:50 信息来源：每日经济新闻 点击：277次 |
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步入2014年，城投债的发行利率延续了2013年下半年的上升趋势，开年首发的 “14怀化01”就以8.99%的票面利率创下了公募城投债票面利率的历史新高。而随后发行的数期城投债票面利率也同样维持在较高水平。
中国债券信息网1月14日公布的 《2014年云浮市新达城市建设投资公司企业债券簿记建档结果公告》显示，14粤云浮债簿记建档最终票面年利率为8.60%，此前该债券的募集公告中显示，14粤云浮债的簿记建档的利率上限为9.59%。
利率近9% 城投债成本逼近信托
2014年债市注定不会平静，原因之一是债务仍在滚雪球的地方融资平台。
在审计署公布地方债务审计结果之后，2013年12月31日，国家发改委为避免地方融资平台在2014年出现较大信用风险，宣布允许发债置换“高利短期债务”及“借新还旧”。但这一良好初衷却在客观上加大了2014年城投债供给压力。
实际上，在2013年年末流动性严重紧张的时候，在多数企业因资金成本高企而推迟发债的时候，唯有城投债“一枝独秀”，顶着高成本继续发债。这一状况在2014年新年得以延续。
“这已经形成了一种循环，高成本发债进一步加剧偿债压力，而偿债压力的释放只能依靠持续发债，就像雪球一样只能越滚越大；而这一方面加剧了信用违约风险，另一方面也加大了市场上城投债的供给压力，从而也导致资金成本居高不下。”一名债券市场分析师对《第一财经日报》记者表示。
不得已而为之
据《第一财经日报》记者不完全统计，自2013年12月19日~2014年1月13日，共有17只城投债发行，发行规模总计134.5亿元，占同期发行企业债规模的100%；另有首开和丰城两只总额为14.5亿元的7年期城投债排队等待发行。如果将公司债计算在内，则同期共有43只债券发行，发行总额为178.55亿元，而城投债占比75%。
“非基建或城投性质企业可以因为发债成本太高而暂缓推迟上马新的vwin平台怎么样
或者调整自身的生产节奏，但城投公司目前发债其实很大一部分是用来借新还旧，而且基建项目一旦开始就需要持续的资金流，这决定了城投公司硬着头皮也得发债，这是不得已而为之。当前的发行成本的确会增加他们的偿债压力和偿付风险，但只能走一步看一步。”一名国内领先的评级分析师告诉《第一财经日报》记者。
上述评级分析师表示，从目前债务增加和财政收入增加的速度来看，城投公司“顶风发债”是必然。
中国国际经济交流中心的统计数据显示，2013年全国地方债务到期还款3万亿元，同比增长超过60%，约占当年地方财政收入的50%。随着平台融资2014年集中到期，未来两年到期债务规模增长更快，而财政收入增幅则难以大幅提升，届时地方政府以及融资平台将面临更大的还本付息压力。
融资成本已逼近信托
目前业内比较一致的估计是，现在全国城投债余额为2.7万亿元左右，而自2014年开始未来几年每年都将面临极大的偿债压力。
“自2014年开始未来几年可以算作偿债高峰，很多2009年发的陆陆续续都快到期了，因为按照协议，2009年发行的很多7年期的企业债需要提前还本。”一名债券从业人士告诉《第一财经日报》记者。
另据《第一财经日报》记者不完全统计，今明两年分别有2850亿元、2000亿元城投债到期。
除了目前的城投债余额，整体的地方融资平台债务在当前背景下正在向债市转移。来自中国国际经济交流中心的统计数据则显示，2014~2016年地方政府利息负担预计在1.5万亿元左右，2014年地方政府债务偿还规模为3.56万亿元。此外2014年还将有约2.9万亿元信托面临滚动到期的压力。在监管层整顿影子银行的背景下，这些信用压力将各种融资需求推向债券市场，给债券市场造成供给压力，而债券供给压力增加的直接结果就是发行成本上行，尤其是考虑到当前甚至在整个2014年都将是一种流动性偏紧的状态下，城投债收益率上行，甚至直逼高收益债也就不难理解。
2013年年末，地方融资平台发行的90天短融利率甚至超过9%；而2014年年后密集发行的城投债成本即便在整个资金面开始放松后仍然持续上行。
“日前怀化城投债‘14怀化01’以及‘14丰城投债01’均以8.99%的票面利率创出近年来新高，新债发行票息节节升高对于发债企业来说是一笔沉重的负担，其融资成本已逼近信托，而今年城投债扩容压力仍将增大。”一名债券分析师对本报记者称。
另据本报记者不完全统计，2014年以来发行的大部分城投债中，主体评级在2A，本期债券评级在3A的高信用城投债发债成本也到了8.6%左右的水平，而在去年同期，该评级水平的发行成本大概在4.5%~5%。
信用评级调降或将持续
除了资金成本上行，有些城投债发行主体(或债券本身)的评级也在遭遇下调。
日前中债资信下调了武汉市城市建设投资开发集团有限公司跟踪信用评级结果，将武汉城投主体信用等级由AA下调为AA-.
“公司债务负担进一步加重，偿债指标有所弱化。公司未来投资支出规模仍很大，同时考虑到目前融资平台的融资政策依然严格，且未来1至2年公司到期债务规模很大，整体偿债压力将增大。”中债资信的下调评级报告如是解释。
“一直以来，由于具有地方政府的担保背景，城投公司债项评级被下调的很少，主体评级被下调的基本没有。对武汉城投降级，主要还是对武汉市财政负担比较担忧，因为城投债最主要指标还是当地财政实力和负担。”来自评级机构的人士说。
资料显示，受制于去年以来平台贷款规模的限制，不少城投公司转向用城投债来替代银行贷款拉长负债期限。发改委最新的表态也显示，允许平台公司发行部分债券对“高利短期债务”进行置换，允许发行债券用于“借新还旧”。
这种趋势在2014年将进一步增强，但伴随着货币政策收紧以及经济增速放缓，这种信用下调以及发行成本上行将成为2014年的主导行情。
“发行利率上升导致较多城投公司融资成本高企等因素或将导致经营压力和财务风险的逐步扩大，由此引发的债券违约风险在2014年仍将十分严重，一些信用水平较差的城投债是可能爆发违约的重灾区之一。”一名评级机构人士对《第一财经日报》说。
此外，中国债券信息网1月14日公布的 《2014年第一期镇江新区城市建设投资有限公司募集说明书》显示，14镇江新城债01的簿记建档的利率上限为9.58%。
多位业内人士对 《每日经济新闻》记者表示，2013年下半年以来，债券市场调整幅度比较大，现在整个信用债的需求端可能也出现了一些问题，导致融资方不得不提高收益率。另外，2014年城投债到期兑付的规模比较大，而发改委目前又允许地方可以“借新债偿旧债”，如此一来也导致供给快速上升。
东莞银行金融分析师陈龙指出，预计或于2014年全国“两会”后完成预算法修订，可能会导致城投债的分化，信用利差扩大并最终在价格上体现出来。
发行利率开年飙升
“2013年下半年以来，诸多因素使得债券市场调整幅度比较大，而现在整个信用债的需求端可能也出现了一些问题，导致融资方不得不提高收益率。”某券商债券研究人员告诉《每日经济新闻》记者，其实9%左右的收益率还是很正常的，从(融资方)主观的情况来看，也可以承受得住这么高的收利率的。
《每日经济新闻》记者统计，2014年开年以来 (截至1月14日)，通过公募平台发行的城投债票面利率均在8.50%以上，其中作为首期发行的14怀化01更是高达8.99%，创出了公募城投债票面利率的历史新高。
记者还注意到，中国债券信息网1月13日公布的《2014年云浮市新达城市建设投资公司企业债券募集说明书》显示，发行规模为10亿元的7年期固定利率债券 “14粤云浮债”簿记建档的利率上限为9.59%，簿记建档日为2014年1月14日，发行期限为2014年1月15日至1月16日两个工作日。
根据1月14日公布的簿记建档结果，14粤云浮债最终发行规模为10亿元，基本利差为3.61%，最终票面年利率为8.60%。
“从整个区域来看，云浮市的城投债发行利率比较高也是正常的，但可能会受益于广东的整体经济发展。”陈龙对《每日经济新闻》记者表示，目前整个城投债发行利率的提高有其必然性，这也是多个因素引导的结果。
此外，《2014年第一期镇江新区城市建设投资有限公司募集说明书》显示，发行规模为7.5亿元的7年期固定利率债券 “14镇江新城债01”，其簿记建档的利率上限为9.58%，簿记建档日为1月15日，发行期限为2014年1月16日至1月20日三个工作日。
“借新还旧”增加债券供给
前述券商债券研究人员向 《每日经济新闻》记者表示，目前整个债券市场的流动性比较差，二级市场上卖出城投债一般都要加很多个BP(基点)，这样就和信托差不多，而信托却因为期限较短而更好卖，这就使两者之间的收益率越来越接近。
“2014年城投债到期兑付的规模比较大，其中，在2009年上半年以及部分2008年上半年发行的城投债将于今年上半年到期。”陈龙分析指出，而发改委目前又允许地方可以“借新债偿旧债”，如此一来也导致供给快速上升。
前述券商债券研究人员也表示，从城投债广义的口径来看，2014年要比2013年的多一些，因为2013年的发行量较少，2014年环比会增加。
“目前，市场预期2014年宏观经济实际增速可能会比2013年低，而经济如果下行就必然会冲击信用债市场，因为信用债是通过收入来覆盖的。”陈龙进一步指出，对于城投债来说，市场普遍预期2014年的房地产(行情 专区)肯定没有2013年好，这样土地增值的收入就可能不能覆盖发债成本，城投债的资金风险也就随之出现了。
对此，前述券商债券研究人员认为，整体而言，地方政府债务的压力比较大，但还没到一个不能持续的地步。不过，在监管层要求“降杠杆”的压力下，地方融资平台后续的融资量可能会下降，导致一些局部的融资平台资金风险上升。
陈龙指出，2014年全国“两会”以后对预算法的修订，可能会导致城投债的分化，比如此前审计署发布的审计报告就将地方政府的债务分成两块：一个是“政府负有偿还责任的债务”，一个是“或有担保的债券”；这里“或有担保的债券”就有可能最终变成纯粹的信用债，不再像城投债一样有政府担保，这样市场就会出现大规模的调整，信用利差的扩大，也会最终在价格上体现出来。 |
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