| 发布日期：2015-05-22 08:42:39 信息来源：中国证券网 点击：349次 |
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根据国家发改委网站信息，5月18日以来共批复超逾4500亿元基建项目，未来还将有一系列稳增长工程包陆续落地，包括今年将超过4300亿元的网络建设投资。同时，不少地方PPP项目推进速度正在加快，一些几百亿甚至几千亿的项目开始上马。
业内人士认为，多项宏观经济指标显示，当前稳增长压力较大，加快基建项目投资是稳增长的抓手。相关部门正加紧制定支持基建投资的多项金融举措，加大资金支持力度。市场要关注民间资本参与基建投资的积极态势，这将成为政府主导的基建投资的有效补充，并将有助于提高运营效率。
项目审批加快
国家发改委5月20日批复了南京、南昌和呼和浩特三个城市轨道交通建设规划，涉及总投资额2151.91亿元人民币。而在之前的18日，发改委集中披露了6个大型基建项目，包括4个铁路项目和2个城市轨道交通项目，预计投资总额达到2435.77亿元。至此，短短3天内，已经有超过4500亿元的铁路交通投资获批。
对于密集批复铁路轨道交通项目，专家表示，目前我国经济下行压力仍比较大，外贸受国际市场影响明显，而消费增长短期内难以有大的起色，短期内能够刺激经济增长的只有投资，而铁路轨道项目投资比较大，而且能够带动钢铁、水泥等很多其他行业，因此，国家发改委才会密集批复铁路轨道项目。
发改委固定资产投资司副司长罗国三日前在发改委举行的宏观经济形势与政策发布会上表示，近期可能会推出新的一批重大工程包。根据实际情况，不断充实完善和动态调整的重大工程包，把一些符合方向、具备条件的重大项目及时补充进来，形成“四个一批”，即“实施一批、核准一批、储备一批、谋划一批”。
民生证券认为，今年要完成7%的GDP目标，基建投资增速至少要达到25%，规模达到14万亿，意味着后三个季度的基建投资将较第一季度明显回升。
金融支持加码
货币政策一再发力是各地推进项目实施的关键一环。5月11日央行再次降息，这是继去年11月和今年3月之后本轮的第三次降息；而在此前不到一个月，央行刚刚把存准率降低了1个百分点。
5月13日，国务院常务会议决定，新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，试点银行腾出的资金要用在刀刃上，重点支持棚改、水利、中西部铁路等领域建设。
5月15日，财政部、央行、银监会再次联合发文，要求地方各级政府和银行业金融机构要妥善处理融资平台公司在建项目后续融资问题，区分存量和增量实施分类管理，依法合规积极支持融资平台公司在建项目后续融资，确保在建项目有序推进，切实满足实体经济的合理融资需求，有效防范和化解财政金融风险，同时要求银行对融资平台公司的贷款不得盲目抽贷、压贷、停贷。
国泰君安报告认为，近期的稳增长组合拳令传统的稳增长模式更为清晰，地方政府融资平台欲罢不能。预计接下来人民币贷款将快速扩张，表外融资也将死灰复燃，继续限制无风险利率下行。
PPP推进加速
水利部网站21日披露，近日，国家发改委、财政部、水利部联合印发了《关于开展社会资本参与重大水利工程建设第一批试点工作的通知》，选择黑龙江奋斗水库、安徽江巷水库、福建上白石水库、广东韩江高陂水利枢纽、贵州马岭水利枢纽等12个项目作为国家层面联系的试点，启动第一批社会资本参与重大水利工程建设运营试点工作，将通过2年左右的时间，探索可复制、可推广的经验，推动完善政府与社会资本合作(PPP)机制相关政策。
从各地情况来看，目前各地PPP合作项目正加速推进。
去年下半年开始，财政部、国家发改委陆续出台了一系列有关鼓励PPP运作的政策，同时财政部推出了30个示范项目，各地方政府也都在积极探索如何开展PPP项目的运作问题，而且影响面之大、范围之广可以说始料未及。
“由于PPP项目具有项目条件复杂、实施周期长等特点，往往在短时间内很难收到有效反馈信息，进而完善政府有关部门后续的政策调整和改进工作。同时，各地政府跃跃欲试，纷纷上马一系列PPP项目，每个城市动辄几百亿、甚至几千亿的投资项目，因此，如果能从已经完成的七、八千个PPP项目中总结经验、汲取教训，是可以直接受益的。”在中国PPP沙龙(第8期)——大连中心城区垃圾焚烧PPP项目经验介绍会上，一位参会人士表示，目前，已经完成的成功项目很多，失败和走了弯路的项目也不少。如何从这些项目当中汲取经验教训，帮助当前正在实施的PPP项目少走弯路，显得尤其重要。
中金公司认为，市场要关注民间资本参与基建投资的积极态势，这将成为政府主导的基建投资的有效补充，并将有助于提高运营效率。当前20%的基础设施投资高增速是可以持续的。这是因为货币、财政政策均会加大逆周期政策调节力度，公共部门的基建投资增速可能高位保持稳定。政府对民间资本参与基建投资的鼓励态度更加确定，定向宽松的优惠政策、稳定的现金流回报、以及房地产业的调整，都将吸引更多民间资本介入基建投资，民间基建投资将成为政府投资的有效补充。
稳增长政策近期密集出台探因
从降息到地方债纳入抵押品框架，再到新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，以及不得对地方融资平台抽贷、压贷、停贷，无一不是解决地方资金的问题。分析人士称，这实际上就是一场中央“救”地方的行动。
“5月份出台的一系列政策，归根结底就一个目的，就是给地方更多的钱解决投资和建设问题。总理去地方调研，地方反映没钱搞建设，如果没钱，即使项目批下来也只能闲置或拖后，上项目等于没上，所以主要还是钱的问题。”5月19日，中国投资协会会长张汉亚采访时称。
值得一提的是，东北某省财政部门的一位人士表示，不管是发债还是从银行借钱，最后都是要还的，解决地方财政资金不足问题，根本上还是需要增加地方收入，但现在房地产不景气直接影响到占地方财政收入大头的土地财政。
“地方应该加快转型升级，在服务业找到新的增长点，充实财政收入，同时还应该实施负面清单政策，非禁即入，对社会资本全面放开，不仅要在基础设施的投资上，还要在基础要素的投入上，引入民资，实施公私合营的PPP模式。”湖南省社科院经济所所长肖毅敏称。
据华夏时报报道，俗话说“五穷六绝七翻身”，但这一次，从中央到地方，在5月就已开始打经济“翻身仗”了。
4月末，中央政治局会议定调“发挥投资的关键作用”，在5月过去的20天里，国务院及所属部委出台与稳增长相关的文件不下10个，平均两天出台一项稳增长措施，这在往年非常罕见。
“5月份出台的一系列政策，归根结底就一个目的，就是给地方更多的钱解决投资和建设问题。总理去地方调研，地方反映没钱搞建设，如果没钱，即使项目批下来也只能闲置或拖后，上项目等于没上，所以主要还是钱的问题。”5月19日，中国投资协会会长张汉亚接受《华夏时报》记者采访时称。
从降息到地方债纳入抵押品框架，再到新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，以及不得对地方融资平台抽贷、压贷、停贷，无一不是解决地方资金的问题。分析人士称，这实际上就是一场中央“救”地方的行动。
2009年上一轮大规模刺激计划遗留下来的政府投资低效率和沉重的地方债，正羁绊地方前行，如今又遇到经济下行、财政收入锐减和支出大增的情势，地方政府需要一次有中央帮助的自我救赎。
两天出台一个文件
5月18日，发改委集中披露了6个大型基建项目，包括4个铁路项目和2个城市轨道交通项目，预计投资总额达到2435.77亿元。民生证券认为，今年要完成7%的GDP目标，基建投资增速至少要达到25%，规模达到14万亿，这意味着后三个季度的基建投资将较第一季度明显回升。
“现在的力度一点都不比2009年四万亿计划时小，各省都在报项目，总理上个月去东北让他们立‘军令状’把经济搞上去，要求发改委快批项目，去年搞七大工程包，工程包本身就是要上项目，今年按这个思路，能批就批，能上就上。”张汉亚称。
货币政策也在发力。央行5月11日宣布再次降息，这是继去年11月和今年3月之后本轮的第三次降息；而在此前不到一个月，央行刚刚把存准率降低了1个百分点。
中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇对央行的一系列动作解读为，“降低企业融资成本，为稳增长创造更好的金融环境。”
在降息之后的短短一周内，多项稳增长政策措施密集发布。5月12日，财政部、央行、银监会联合发文，规定采用定向承销方式发行地方债，而地方债将纳入抵押品框架。
5月13日，国务院常务会议决定，新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，试点银行腾出的资金要用在刀刃上，重点支持棚改、水利、中西部铁路等领域建设；5月15日，财政部、央行、银监会再次联合发文，要求银行对融资平台公司的贷款不得盲目抽贷、压贷、停贷。
“这是一场政府救政府的行动，最大的救赎力量是中央政府，被拯救的对象是地方政府，地方债务是第一位的，救赎实质上就是救地方债。”湖南省社科院经济所所长肖毅敏对本报记者说。
5月19日，一度陷入“停发、滞发”传闻的江苏省债，正式发行并计息，这标志着今年1万亿地方债置换大戏就此拉开帷幕。对此，招商证券研报认为，目前地方债发行置换顺利启动，宽信用稳增长资金来源得到补充，基建稳增长的路径传导被逐步打通，后续经济企稳概率提高。
拯救地方债务
在张汉亚看来，5月份的中央稳增长政策之所以密集出台，主要是因为一季度和4月份的经济数据太差了。
国家统计局数据显示，今年1-4月份，全国固定资产投资同比名义增长12.0%，创2000年12月以来最低。社会消费品零售总额同比增长仅为10%，为2006年2月来低位；此外，4月我国进出口表现也双双不及预期，出口继续下降，进口降幅进一步扩大。
拉动经济的三驾马车集体降速。光大证券首席经济学家徐高认为，4月总需求再次明显坍缩，给经济增长带来很大压力。
而经济增速下滑的背后，则是资金到位率低。徐高注意到，4月同期投资到位资金增速也进一步下滑至5.1%，仍然低于投资增速，“在投资到位资金低迷增长的拖累下，投资增速趋势仍然向下”。
4月金融数据也印证了实体经济有效融资需求的疲态。央行数据显示，4月末，M2余额128.08万亿元，同比增长10.1%，创下了自1995年以来的历史新低，增速分别比3月末和去年同期低1.5个和3.1个百分点。
分析人士认为，M2增速放缓，一方面是实体信贷需求不足，而另一方面则是银行风险偏好回落导致信用派生存款力度减弱所致。
招商证券发布点评报告称，短期经济发展依然存在基建稳增长的路径依赖，而实施基建稳增长的主体恰恰是地方政府。但因为债务约束和清理规范，“43 号文”发布以来的信用传导时有中断，地方债的发行置换和清理甄别工作迟迟不落地，地方政府投融资渠道始终受限。
“43 号文”规定，剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务。受此影响，券商的债券承销业务也一度受阻。
“其实直接停掉所有的平台债也不科学，全国搞一刀切不行，只要对负债率较高的地方政府限制发债规模即可，都停掉使得地方负债压力变大。”5月19日，某大型上市证券公司固定收益部总经理对本报记者说。
招商证券固定收益研究员涂波对本报记者称：“原来的平台债地方发了很多，不能停掉，否则会有系统性风险，这是大家都不愿意看到的，很多负债项目自身现金生成能力差，只能借新还旧。”
还有多少宽松空间
从江苏省债发行结果看，地方债的主要投资者是银行。招商证券认为，商业银行积极参与地方债是一种牵强的错配，如果从银行资产负债结构和资产收益角度考虑，显然不是合理的市场配置行为。
“如果地方债想再继续发行的话，就需要货币政策的配合了，比如降息、降准等，借此可以降低两高风险和融资成本。”万博兄弟资产管理公司执行总经理李敬祖称。
当然，货币政策的调整最终取决于经济基本面和通胀水平。作为先行指标的PMI，4月为50.1%，与3月持平，连续两个月高于临界点。4月CPI同比涨幅为1.5%，PPI同比下跌4.6%，经济和通胀仍将在低位徘徊。
郭田勇表示，会有更加宽松的预期，但总体上还是稳健的，央行会根据经济变化灵活调节，存准率和利率都还有下调空间。民生证券研究院执行院长管清友预计，央行在二季度还会有降息或再贷款等大动作。
“现在货币政策实际上还是紧缩的，存款准备金率还是在18%以上，适当放松但还没放松到位，即使存贷比取消了，但银行没钱也不行，应通过增加货币供应量来降低成本。”张汉亚称。
张汉亚调研后发现，现在不是所有企业都从降息中获益，降息主要是以国企为代表的银行大客户获得利益，中小企业和民企并没有从中获益。他认为，未来货币政策调整的方向主要是降准，应该把存款准备金率降到17%甚至更低。
对于是否会在近期降准，张汉亚表示，这主要看经济基本面，近期应着重观察5月份经济数据是否有所好转，如果有很大好转就不会降准。
东北某省财政部门的一位人士对本报记者说，不管是发债还是从银行借钱，最后都是要还的，解决地方财政资金不足问题，根本上还是需要增加地方收入，但现在房地产不景气直接影响到占地方财政收入大头的土地财政。
财政部数据显示，今年前4个月，地方本级一般公共预算收入28154亿元，增长7.7%；而前4个月的地方一般公共预算支出38202亿元，增长了13.9%。
“4月末的政治局会议提出注重发挥投资的关键作用，中央再次祭出投资大旗，但此一时彼一时，2009年大规模投资导致政府投资的低效率，很多项目收益率还不如存银行甚至连年亏损，更何况现在地方政府入不敷出。”社科院一位专家称。
上述财政部门人士建议，应该重新调整中央和地方的税收分配比例，增加地方收入，减少转移支付环节，提高资金使用效率。
“地方应该加快转型升级，在服务业找到新的增长点，充实财政收入，同时还应该实施负面清单政策，非禁即入，对社会资本全面放开，不仅要在基础设施的投资上，还要在基础要素的投入上，引入民资，实施公私合营的PPP模式。”肖毅敏称。
五月的救赎：平均两天出台一项稳增长政策
俗话说“五穷六绝七翻身”，但这一次，从中央到地方，在5月就已开始打经济“翻身仗”了。
4月末，中央政治局会议定调“发挥投资的关键作用”，在5月过去的20天里，国务院及所属部委出台与稳增长相关的文件不下10个，平均两天出台一项稳增长措施，这在往年非常罕见。
“5月份出台的一系列政策，归根结底就一个目的，就是给地方更多的钱解决投资和建设问题。总理去地方调研，地方反映没钱搞建设，如果没钱，即使项目批下来也只能闲置或拖后，上项目等于没上，所以主要还是钱的问题。”5月19日，中国投资协会会长张汉亚接受《华夏时报》记者采访时称。
从降息到地方债纳入抵押品框架，再到新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，以及不得对地方融资平台抽贷、压贷、停贷，无一不是解决地方资金的问题。分析人士称，这实际上就是一场中央“救”地方的行动。
2009年上一轮大规模刺激计划遗留下来的政府投资低效率和沉重的地方债，正羁绊地方前行，如今又遇到经济下行、财政收入锐减和支出大增的情势，地方政府需要一次有中央帮助的自我救赎。
两天出台一个文件
5月18日，发改委集中披露了6个大型基建项目，包括4个铁路项目和2个城市轨道交通项目，预计投资总额达到2435.77亿元。民生证券认为，今年要完成7%的GDP目标，基建投资增速至少要达到25%，规模达到14万亿，这意味着后三个季度的基建投资将较第一季度明显回升。
“现在的力度一点都不比2009年四万亿计划时小，各省都在报项目，总理上个月去东北让他们立‘军令状’把经济搞上去，要求发改委快批项目，去年搞七大工程包，工程包本身就是要上项目，今年按这个思路，能批就批，能上就上。”张汉亚称。
货币政策也在发力。央行5月11日宣布再次降息，这是继去年11月和今年3月之后本轮的第三次降息；而在此前不到一个月，央行刚刚把存准率降低了1个百分点。
中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇对央行的一系列动作解读为，“降低企业融资成本，为稳增长创造更好的金融环境。”
在降息之后的短短一周内，多项稳增长政策措施密集发布。5月12日，财政部、央行、银监会联合发文，规定采用定向承销方式发行地方债，而地方债将纳入抵押品框架。
5月13日，国务院常务会议决定，新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，试点银行腾出的资金要用在刀刃上，重点支持棚改、水利、中西部铁路等领域建设；5月15日，财政部、央行、银监会再次联合发文，要求银行对融资平台公司的贷款不得盲目抽贷、压贷、停贷。
“这是一场政府救政府的行动，最大的救赎力量是中央政府，被拯救的对象是地方政府，地方债务是第一位的，救赎实质上就是救地方债。”湖南省社科院经济所所长肖毅敏对本报记者说。
5月19日，一度陷入“停发、滞发”传闻的江苏省债，正式发行并计息，这标志着今年1万亿地方债置换大戏就此拉开帷幕。对此，招商证券研报认为，目前地方债发行置换顺利启动，宽信用稳增长资金来源得到补充，基建稳增长的路径传导被逐步打通，后续经济企稳概率提高。
拯救地方债务
在张汉亚看来，5月份的中央稳增长政策之所以密集出台，主要是因为一季度和4月份的经济数据太差了。
国家统计局数据显示，今年1-4月份，全国固定资产投资同比名义增长12.0%，创2000年12月以来最低。社会消费品零售总额同比增长仅为10%，为2006年2月来低位；此外，4月我国进出口表现也双双不及预期，出口继续下降，进口降幅进一步扩大。
拉动经济的三驾马车集体降速。光大证券首席经济学家徐高认为，4月总需求再次明显坍缩，给经济增长带来很大压力。
而经济增速下滑的背后，则是资金到位率低。徐高注意到，4月同期投资到位资金增速也进一步下滑至5.1%，仍然低于投资增速，“在投资到位资金低迷增长的拖累下，投资增速趋势仍然向下”。
4月金融数据也印证了实体经济有效融资需求的疲态。央行数据显示，4月末，M2余额128.08万亿元，同比增长10.1%，创下了自1995年以来的历史新低，增速分别比3月末和去年同期低1.5个和3.1个百分点。
分析人士认为，M2增速放缓，一方面是实体信贷需求不足，而另一方面则是银行风险偏好回落导致信用派生存款力度减弱所致。
招商证券发布点评报告称，短期经济发展依然存在基建稳增长的路径依赖，而实施基建稳增长的主体恰恰是地方政府。但因为债务约束和清理规范，“43 号文”发布以来的信用传导时有中断，地方债的发行置换和清理甄别工作迟迟不落地，地方政府投融资渠道始终受限。
“43 号文”规定，剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务。受此影响，券商的债券承销业务也一度受阻。
“其实直接停掉所有的平台债也不科学，全国搞一刀切不行，只要对负债率较高的地方政府限制发债规模即可，都停掉使得地方负债压力变大。”5月19日，某大型上市证券公司固定收益部总经理对本报记者说。
招商证券固定收益研究员涂波对本报记者称：“原来的平台债地方发了很多，不能停掉，否则会有系统性风险，这是大家都不愿意看到的，很多负债项目自身现金生成能力差，只能借新还旧。”
还有多少宽松空间
从江苏省债发行结果看，地方债的主要投资者是银行。招商证券认为，商业银行积极参与地方债是一种牵强的错配，如果从银行资产负债结构和资产收益角度考虑，显然不是合理的市场配置行为。
“如果地方债想再继续发行的话，就需要货币政策的配合了，比如降息、降准等，借此可以降低两高风险和融资成本。”万博兄弟资产管理公司执行总经理李敬祖称。
当然，货币政策的调整最终取决于经济基本面和通胀水平。作为先行指标的PMI，4月为50.1%，与3月持平，连续两个月高于临界点。4月CPI同比涨幅为1.5%，PPI同比下跌4.6%，经济和通胀仍将在低位徘徊。
郭田勇表示，会有更加宽松的预期，但总体上还是稳健的，央行会根据经济变化灵活调节，存准率和利率都还有下调空间。民生证券研究院执行院长管清友预计，央行在二季度还会有降息或再贷款等大动作。
“现在货币政策实际上还是紧缩的，存款准备金率还是在18%以上，适当放松但还没放松到位，即使存贷比取消了，但银行没钱也不行，应通过增加货币供应量来降低成本。”张汉亚称。
张汉亚调研后发现，现在不是所有企业都从降息中获益，降息主要是以国企为代表的银行大客户获得利益，中小企业和民企并没有从中获益。他认为，未来货币政策调整的方向主要是降准，应该把存款准备金率降到17%甚至更低。
对于是否会在近期降准，张汉亚表示，这主要看经济基本面，近期应着重观察5月份经济数据是否有所好转，如果有很大好转就不会降准。
东北某省财政部门的一位人士对本报记者说，不管是发债还是从银行借钱，最后都是要还的，解决地方财政资金不足问题，根本上还是需要增加地方收入，但现在房地产不景气直接影响到占地方财政收入大头的土地财政。
财政部数据显示，今年前4个月，地方本级一般公共预算收入28154亿元，增长7.7%；而前4个月的地方一般公共预算支出38202亿元，增长了13.9%。
“4月末的政治局会议提出注重发挥投资的关键作用，中央再次祭出投资大旗，但此一时彼一时，2009年大规模投资导致政府投资的低效率，很多项目收益率还不如存银行甚至连年亏损，更何况现在地方政府入不敷出。”社科院一位专家称。
上述财政部门人士建议，应该重新调整中央和地方的税收分配比例，增加地方收入，减少转移支付环节，提高资金使用效率。
“地方应该加快转型升级，在服务业找到新的增长点，充实财政收入，同时还应该实施负面清单政策，非禁即入，对社会资本全面放开，不仅要在基础设施的投资上，还要在基础要素的投入上，引入民资，实施公私合营的PPP模式。”肖毅敏称。
发改委昨再批逾2000亿元城市轨道项目
继5月18日集中批复6个大型基建项目之后，国家发改委再批复呼和浩特市、南京市、南昌市三个城市轨道交通近期建设规划，三个项目近期总投资达到2151.91亿元。结合5月18日6大项目包2435.77亿元投资规模，本周以来，国家发改委新批复基建项目投资总额已高达4587.68亿元。
此次新批复轨道项目包括南京市，与此巧合的是，中国债券信息网5月18日下午公告显示，江苏省当日发行522亿元地方债，含3年期104.4亿元、5年期156.6亿元、7年期156.6亿元、10年期104.4亿元，中标利率分别为2.94%、3.12%、3.41%和3.41%。这意味着随着万亿元地方债置换拉开大幕，城市轨道建设项目有望陆续立项。
民生证券宏观研究员李奇霖表示，地方债务置换有利于经济稳增长。一方面，地方政府债务负担减轻，置换后有“余粮”进行稳增长；另一方面，对商业银行来说，购买置换债后，资产结构由高息短期贷款变为低息长期的债券。在利润考核压力之下，银行会更有动力扩大风险资产占比，对接稳增长需求。此外，银行将地方置换债抵押换取流动性后，可通过央行的PSL直接对接实体项目，不存在风险偏好回落的问题。
中铁二局
公司拥有铁路工程施工、公路、市政公用工程等总承包特级资质，以及城市轨道交通工程专业承包资质，主营各类工业、能源、交通等工程项目施工承包和机械租赁，是中国铁路建设系统第一家上市公司。公司在咬合桩结构的施工工艺和理论分析计算、梁上架梁、全新世冲淤沉积层地铁明挖车站施工技术等方面均达到国际先进水平，在桥梁施工、地下工程施工和轨道施工等方面具有先进的施工工艺与技术。公司施工的深圳雅园立交桥、成渝高速公路缙云山隧道等6项工程荣获国家建设工程鲁班金像奖，20项工程荣获国家优质工程奖。
隧道股份：投资带动、设计引领，国企改革推动创新转型
隧道股份 600820
研究机构：银河证券分析师：鲍荣富撰写日期：2015-04-13
“投资带动、设计引领”，经营成果稳步增长。公司日前发布 2014年年报： 实现营业收入/ 归母净利润254.22/13.94 亿元，YOY+8.17%/8.09%；摊薄每股收益0.44 元，受分红及可转债转股影响，公司总股本由2013 年底13.63 亿股增至31.44 亿股；毛利率12.57%，同比增长0.06pct；净利率5.57%，同比下降0.01pct，期间费用率9.62%，同比上升0.66pct，；新签合同额450.57 亿元，YOY+27.4%，上海市外订单比例继续增长，占订单总额的60%。
业务板块齐头并进，产业链延伸至新产品、新业务。(1)施工业务：2014 年公司开拓包括杭州、宁海、长沙、珠海、南昌等地新市场，营收228.25 亿元，YOY+6.95%；(2)投资业务：公司贯彻“投资带动”战略，中标数个BOT/BT 项目，投资总量达524 亿元，营收3.10 亿元，YOY+497.85%；(3)设计服务、运营业务、机械加工制造和其他业务：三个板块营收分别为14.97、3.39、1.52、1.97 亿元，YOY 分别+23.34%、+0.77%、-7.14%、-20.28%；(4)产业链延伸：公司从轨交和隧道施工主业向养护业务延伸，并承接了珠海、武汉、淮安等地区的有轨电车项目，积极发展污水处理等城市环保工程项目，努力打造基础设施建设运营综合服务商。
预计我国PPP 市场规模超2 万亿。随着丝绸之路、长江经济带等经济区域建设的展开，基于打造大型城市群的基础设施建设体量也将大规模扩大，港口航运、高铁、高速公路、城际轨道交通等城市间立体综合交通运输体系等新一轮基础设施的建设、运维需求都将大幅提升。近期一系列政策的颁布实施，我国在PPP 融资规模上的巨大潜力，长期大量的基建需求、地方政府偿还债务的需要等都将是我国发展PPP 模式的驱动力，这一市场将长期处于上行趋势。
国企改革深化、公司有望实现创新转型。(1)上海市国企改革重点企业，后续改革值得期待，目前除城建置业外，上海城建集团的大部分核心资产已完成注入，我们判断，公司下一阶段改革重点将围绕提高核心竞争力为目标，在引入战略投资者和激励方面或将取得突破。(2)企业转型，公司继续围绕“城市基础设施建设运营综合服务商”的发展愿景，加大基础设施投入，我们预计有望通过PPP等创新模式做大规模。
风险提示：宏观经济波动风险、国企改革力度低于预期等。
盈利预测与估值。我们预测公司15/16/17 年EPS 分别为0.48/0.53/0.58 元。给予公司2015 年30-35 倍PE，对应目标价15.0-17.0 元，维持“推荐”评级。
杭萧钢构
公司为国内首家钢结构上市公司，集设计、制造、安装于一体。公司具有钢结构制造特级资质、钢结构专项甲级设计资质、钢结构专项壹级施工资质；拥有二级理化试验室，领先同行通过英国皇冠ISO9001(2000版)质量体系认证，被列入建设部首批建筑钢结构定点企业和全国民营企业500强。公司被确定为国家火炬计划重点高新技术企业，并与多所著名院校和研究所建立了密切的合作关系，主编和参编多本国家和地方行业规范，获得多项国家专利成果，多项工程获中国钢结构金奖。
中泰桥梁
公司是一个具有国家一级资质的国内桥梁钢结构制作领域的龙头企业。公司拥有中国计量证书(CMA)、质量管理体系认证ISO9001-2000、环境管理体系认证GB/T24001-2004认证、职业健康安全管理体系认证GB/T28001-2001以及美国钢结构协会质量认证(AISC)证书。公司业务范围包括桥梁钢结构的制作、运输、安装，以及相应的技术研究、工艺设计及技术服务，能够为客户提供包括板单元制造、组装焊接、节段拼装、涂装、梁段总装、梁段运输、桥位安装等在内的桥梁钢结构工程服务，并在大节段、高吨位桥梁节段的制造及运输、整桥立体预拼装、超大梁段总拼装等方面形成技术优势。中泰桥梁造就了“以质量求生存，以科技求发展，以信誉求市场，以管理求效益”的经营理念，以“与时俱进，创新发展”的全新理念提升企业商誉，立足国内、面向世界、向管理技术密集型、国际标准化方向迈进，矢志将公司打造成国内及国际钢结构领域一流企业。
鼎汉技术：外延完善产业链，跨界平台模式再续成长
鼎汉技术 300011
研究机构：安信证券分析师：王书伟，邹润芳撰写日期：2015-05-19
“从地面到车辆”完善高铁产业链，打造平台型经营模式。公司产品已覆盖轨道交通地面装备、车辆电气及自动化高端装备主流应用，围绕客运专线、城市轨道交通、现代有轨电车和海外高铁等一系列战略机会点，上市以来逐渐清晰了“内生+外延+跨界扩张”平衡发展思路，2014年收购海兴电缆，实现由地面装备到车辆装备市场的业务升级，使公司成功进入轨道交通车辆领域，2015年初收购中车有限进入高铁空调领域，未来可能进一步进入轨交产业运营维保维修等后市场，公司收购奇辉电子将进入铁路货运、客运信息化领域。
各项业务全面发展，打开未来成长空间。1)铁道普通客车DC600V 电源2014年获准CRCC 认证资质，获得中标3142万元，12月再获大修的资质进入后维修会场，未来客户的认知度提升将加速产品市场推广；公司动车/高铁车载辅助电源处于自主研发阶段，预计2015年推出可参与测试的样机，未来3年随着动车电气装备自主国产化提升，未来进口装备替代空间广阔。2)收购海兴电缆进入特种电缆产业，用于机车车辆动力和控制信号包括电力设备、照明、车载安全系统、制冷系统和通信系统等领域，竞争对手主要来自国外，未来进口替代空间很大，同时也是国内唯一一家庞巴迪全球采购供应商。3)预计CRH6用空调产品2015年将批量生产，而CRH2、CRH3和CRH5用高铁空调将陆续获得CRCC 认证并装车运行，2015年底或2016年开始进入批量供应。
优秀管理团队汇集优质基因，高研发投入储备雄厚新技术奠定多元化。公司创立之初管理团队大多来自于北方华为，后续陆续汇集了来自港湾网络、艾默生、爱可信等优秀的人才加盟。公司重视新产品的研发和新业务模式的探索、创新，近三年来研发投入平均占比约10%，在研产品主要为地铁制动储能系统和动车组辅助电源，包括自主设计高功率IGBT 等核心部件。在地铁车载辅助电源拟采取与国外成熟技术厂家合作方式进行技术引进与市场拓展。新业务新产品持续拓展为公司多元化产品布局及长期发展奠定了深厚的基础。
首次给予“买入-A”评级，6个月目标价50元。我们预计2015年-2017年收入分别为14.68亿元、18.62亿元、 23.39亿元，净利润分别为3.98亿元、5.09亿元、6.67亿元，对应EPS 为0.76元、0.97元、1.27元，公司已明确跨界扩张的发展思路，未来极力打造平台创新业务模式，我们首次给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为50元，相当于2015年65倍动态市盈率.
思源电气：海外收获重大订单，受益一带一路
思源电气 002028
研究机构：齐鲁证券分析师：曾朵红，沈成撰写日期：2015-04-08
投资要点
公司与肯尼亚输配电公司签署9950万元订单，占14年收入2.71%。公司和北方国际电力工业有限公司组成联合体，与肯尼亚输配电公司签署了2个220kV 升级改造、一个132kV 站升级改造、一个220kV站新建的总包合同，公司负责整体项目执行。合同总金额折合美元约为1,620万美元，约为9,950万人民币元。预计合同履行周期为24个月，对公司2015年至2017年营业收入和营业利润产生影响。
海外布局顺利，受益“一带一路”将提升增长潜力。公司海外市场开拓顺利，2014年实现来源于海外市场的直接订单共计3.19亿元，同比增长111.27%。2014年首次实现高端项目的海外突破，中标价值6,925万元的埃塞俄比亚复兴大坝输变电工程电容器供货合同，同时公司还中标坦桑尼亚电力公司4个33kV变电站的升级改造项目。此次与肯尼亚输配电公司签订合同为公司截至目前最大的海外合同，体现公司在EPC总承包能力和整体实力上的提升。公司全资子公司上海思源输配电工程有限公司已先后在肯尼亚、墨西哥、俄罗斯设立子公司。公司配合国家的一带一路战略，将在海外市场有快速发展。
GIS 业务增长迅速，未来或考虑新业务拓展。GIS 产品系列2014年营业收入7.44亿元，同比增长40.08%，毛利率27.77%，同比增长6.22个百分点，继续保持了良好的增长态势。该产品系列中110kVGIS 和220kVGIS 凭借优异产品质量，不仅在国家电网和南方电网招标取得了满意的市场份额，而且通过海外营销中心的销售渠道进入了巴西等国际市场。2015年随着配套铸件逐步投产和规模效应进一步发挥，毛利率将进一步提升。公司目前传统优势产品开始有增长的瓶颈，培育的几个新产品GIS、变电站自动化已开始逐步成为主流品牌。从公司发展历史和当前阶段来看，公司需要开拓新的产品来储备下一阶段的增长，而目前公司有这个资金实力去进行业务拓展。
在手未执行订单超2014年收入，2015年业绩有望显著提升。公司2014年结转至2015年及以后的订单为43.94亿，同比增长31.12%，与2014年收入比为119.68%，第一次结转订单超过上一年收入。2014年受宏观经济增速和用电需求下滑影响，电网投资及电源投资持平或略有下滑，行业需求不足，公司订单产品交付放缓，影响了收入确认。2015年国网计划投资4202亿，同比增长9%，随着行业景气度的回升和在手订单完成确认收入，预计2015年业绩有望持续提升。
盈利预测与估值：我们预计公司15-17年每股收益分别为0.74、0.87、1.02元，考虑到公司GIS vwin德赢备用网址
放量和海外业务开拓取得积极进展，给予15年27倍PE，对应目标价20元，维持公司买入评级。
风险提示：国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期。
卧龙电气：聚焦电机，产业结构进一步优化
卧龙电气 600580
研究机构：群益证券(香港) 分析师：赖燊生撰写日期：2015-04-23
结论与建议：
公司今日发布2014年业绩报告，实现收入68.93亿元(YOY+20.3%)，实现净利润1.47亿元(YOY+22.5%)，符合预期。展望未来，公司董事会以中长期战略部署为导向，打造一流的电机与控制集成为主业，做深做强家电类电机、工业类电机和电机控制驱动三大产业，全面提升产品的盈利能力，确保公司持续健康快速发展。
预计公司15、16年分别实现营收83.76亿元(YOY+21.5%)、101.48亿元(YOY+21.2%)，实现净利润6.03亿元(YOY+35.3%)、7.96亿元(YOY+31.9%)，EPS0.54、0.72元，当前股价对应2014、2015年动态PE分别为26X、20X，考量公司未来发展前景，当前动态估值有提升空间，维持“买入”建议，目标价提升至18.0元(对应2016年动态PE25X)n电机产业全面提振：公司紧紧围绕家用、工业、项目电机和驱动控制四大产品聚焦的战略，实现从电气产业向电机及控制产业方向的转变，做深做强电机及控制产业。报告期内，公司该业务实现收入49.63亿元(YOY+17.5%)，销售利润10.35亿元(利润率20%)，保持了高水准。与此同时，公司增强日本、荷兰、杭州技术研究院对产业发展的技术支撑，努力向全球电机产业第一方阵梯队迈进。
产业幷购步伐持续推进，打造国际一流控制系统解决方案提供商：公司聚焦电机及控制产业以来，不断进行外延式幷购。报告期，公司成功收购章丘海尔电机70%的股权，实现了对家用类电机系列产品包括洗衣机、冰箱、空调用电机及控制的全覆盖；收购了意大利SIR机器人公司，在电机驱动控制及系统集成产品战略上跨出了实质性步伐，取得了在工业机器人应用的前端性技术及整体方案的设计与解决能力；开展了对南阳防爆集团前期尽职调查和商务谈判工作，幷在2015年年初完成了60%股份的收购事宜。此外，公司还设立了荷兰技术公司，旨在开发电力电子系统集成方面产品技术的开发；与浙江开山压缩机股份有限公司合资成立电机制造企业，预期实现空压机专用电机的产业化。一些列布局均围绕着电机与控制产业方向，立足于打造国际一流的系统集成商和整体方案解决商。
变压器、电源产品结构得到优化，产品的获利能力显著改善：14年公司变压器业务实现收入8.43亿元(YOY+12.1%)，但盈利能力同比大幅提升，产品毛利率同比提升4.0ppt；公司电源产业经营能力有效提升，14年该业务实现销售收入3.86亿元(YOY+52.6%)，在保证三大运营商通讯用电源订单快速增长的基础上，大力开拓UPS、汽车起动、储能等领域电源重点客户市场，成效显著。
财务方面：公司综合毛利率20.6%，同比下降2.0ppt，主要是幷购的电机业务尚处费用投入期，预期后续毛利率将回升；费用率方面，费用率15.8%，同比持平。
聚焦电机，产业结构不断优化：展望未来，公司董事会以中长期战略部署为导向，加快实现“一大主业、三大产业、三个技术研发支撑点”战略目标，打造一流的电机与控制集成为主业，做深做强家电类电机、工业类电机和电机控制驱动三大产业，全面提升产品的盈利能力，确保了公司持续健康快速发展。
盈利预测：预计公司15、16年分别实现净利润6.03亿元(YOY+35.3%)、7.96亿元(YOY+31.9%)，EPS0.54、0.72元，当前股价对应2014、2015年动态PE分别为26X、20X，维持“买入”建议，目标价18.0元(对应2016年动态PE25X)
晋亿实业
公司是国内紧固件行业龙头企业，主营各类紧固件产成品、中间产品的研发、生产和销售。公司拥有各类进口自动化生产及检测设备一千余台套，采用进口及国内大型钢厂优质原材料，运用ERP管理系统，生产国标(GB)、美标(ANSI)、德标(DIN)、意标(UNI)、日标(JIS)、国际标准(ISO)等各类高品质螺栓、螺母、螺钉、精线及非标准特殊紧固件，年产量20多万吨。品质管理体系通过ISO9001、ISO/TS16949认证证书。产品广泛使用于国内众多企业及国家重点建设工程，并行销美国、日本、欧洲等市场。拥有国家级紧固件研发中心，不断按客户的期望，快捷地提供新产品。公司连续9年被中国机械工业企业管理协会列为《中国机械500强》企业。未来，公司在继续坚持做强制造业的同时逐步推进企业由制造商向服务商转变，加快培育成为具有国际竞争力和影响力的集研发、制造、系列配套、物流配送服务于一体的大型综合性的产业集团。
晋西车轴
公司主要从事铁路车辆、车轴、轮对、转向架等产品的生产销售及自营进出口业务，并在精密锻造和非标制造等方面具备较强的技术和装备实力。公司先后取得美国铁路协会(AAR)质量管理体系、IRIS国际铁路行业标准体系、ISO9000质量管理体系、ISO14001环境管理体系、职业健康安全管理体系等资格认证，是山西省高新技术企业。公司具备铁路车轴18万根、铁路货车5000辆、铁路轮对3万套、摇枕侧架5000辆(份)的生产能力。特别是在铁路车轴产品的专业化开发、生产中已具备国内同行业厂家不可替代的优势，并跻身全球铁路车轴专业化生产企业第一梯队。 |
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