| 发布日期：2015-12-14 08:44:00 信息来源：华尔街见闻 点击：382次 |
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中国社会科学院学部委员余永定在网易经济学家年会上称，尽管推出刺激计划的大方向是正确的，但是政府推出刺激计划必须经过深思熟虑，规模可以小些，速度可以慢些，速度有效需求不应该导致经济结构恶化，以至形成未来进一步产能过剩。
刺激计划的融资方式应该与4万亿显著不同，具体说，这次应该以财政融资为主，而不是依靠银行信贷。中国可以考虑加大财政赤字，通过财政支出支持基础设施建设，在这方面中国还有较大的政策空间。
中国可以通过发放国债为刺激措施筹资，国债的发放对象应该是中国居民和中国金融机构，中央银行则应进一步实行宽松货币政策，为扩张性财政政策提供支持，例如，货币政策有助于国债的发放，有助于降低国债的成本。
余永定认为，在实行扩张性财政政策和货币政策的同时还应该考虑适当的汇率政策，中国的汇率政策应该是灵活的，因为只有实行灵活的汇率政策，我们才能在美国的QE退出的情况下实行扩张性的货币政策，否则中国的货币政策将失去独立性。
以下为演讲实录：
余永定：大家晚上好，谢谢大家，非常高兴通过这个网易财经年会和大家交流一下对中国经济的看法。
首先应该强调，2016年将是中国开始实行“十三五”规划的第一年，非常重要，在未来五年中，全球经济可能会继续改善，但也可能会出现反复，作为已经完全融入世界经济的第二个大经济体，中国经济的健康发展不仅依赖中国国内的经济政策，而且也受制于外部经济环境，为了趋利避害，使中国立于不败之地，我们必须对未来数年中中国经济可能面对的外部风险做好充分的思想准备。
当前的全球经济形势一般来说可以用四个词来描述：经济持续停滞、债务周期、政策外溢、贸易摩擦，我想这四个词大概能概括现在和未来一段时间内全球经济的基本特点。
首先，全球经济的持续停滞，全球金融危机爆发前全球经济的平均增长速度大概是5%左右，在全球金融危机爆发之后经济增长速度急剧下跌，经过几年的治理，全球经济得到了一定程度的恢复，但是经济增长速度已经不能和过去同日而语，在2015年，根据世界银行国际货币基金组织的预测，世界经济增长速度大概只有3.1%，过去是5%，现在的常态只是3.1%。
国际货币基金组织预测2015年美国的经济增长速度大概是2.6%，最近我们对美联储做了访问，我们发现美联储成员对美国经济的看法是不一样的，可以说有很大的分歧，他们对美国经济平均的预测，2015年的预测是2.1%，这是个平均数，他们有18位委员，这是美国货币政策委员会的执行董事，2.1%是这18位董事的平均预测数，低的只是百分之一点多，高的要高一些。
欧元区和日本的经济情况也不太好，特别是欧元区的经济，最近虽然有所复苏但很快又跌回去了，日本在今年曾经两个季度连续出现负增长，按经济学的季度定义，日本实际上已经陷入衰退，当然最近日本经济有所恢复，总体情况来讲是不好的。
发达国家经济表现不好，发展中国家经济体也不容乐观，金砖五国中的俄罗斯、巴西已经陷入了衰退，巴西的经济增长速度下降相当厉害，南非是在经济衰退的边缘挣扎。
唯一的亮点是印度，印度经济大概可以保持在7%左右的水平，我们同时也访问了印度的中央银行，印度的财政部，印度的许多经济学家对印度经济的估计也并不十分乐观，虽然他们可以保持比较高的经济增长速度，但他们面临着许多非常严重的挑战，他们认为，如果他们无法克服这种挑战，那么印度的经济也可能会进一步下跌。
总而言之，2015年虽然比以前和危机之后的情况对比确实有所好转，但情况并不十分令人乐观，2016年的全球经济情况可能会有所好转，但是同2015年相比不会有很大的变化，国际货币基金组织预测在2016年世界经济增长速度大概可以达到3.6%，今年是3.1%，有所提高，但和5%的过去的平均水平相比还是低很多。
全球金融危机爆发之后，世界各国，特别是发展中国家、发达国家，都采取了非常具有扩张性的财政政策、货币政策刺激经济的增长，但历经七年的努力，世界经济增长还远未恢复到危机前的水平，我们就要问了，为什么？导致全球经济持续停滞的原因到底是什么？
除了有效需求不足之外还应有更深层次的原因，比如技术进步的速度下降，人口老化，可以设想，只有当发生新的技术革命和技术革新，只有当劳动生产率得到恢复，资本的边际收益得到回升，发达国家的投资需求和消费需求才有可能得到恢复，全球经济才有可能恢复增长，而这样的看法在西方国家是比较普遍的，他们也是从供给方来解释世界经济为什么无法迅速复苏的原因。
作为世界第一大贸易国，第二大经济体，中国必须对世界经济增长的长期停滞的前景做好充分的思想准备。
第二个问题就是所谓的“超级债务周期”，超级债务周期并没有结束，2008年的全球金融危机是一场债务危机，长期以来发达国家，特别是美国维持低储蓄高消费的生活方式积累了前所未有的国内债务和国际债务，形成了所谓的超级债务周期，就美国而言，随着房地产泡沫崩溃和次贷危机的爆发，居民不得不通过违约、提前偿债、减少借债的方式降低杠杆率，而居民部门的去杠杆则成为美国经济衰退的主要原因。
为了抵消居民区杠杆对经济增长的抑制作用，美国政府实施了扩张性财政政策，其结果是居民债务明显下降的同时公共债务急剧上升；欧洲的情况不太一样，欧洲的问题是主权债务，但本质原因是一样的，就是居民储蓄不够，居民储蓄太低，消费太高，在欧洲国家爆发了主权债务危机之后，他们也采取了刺激经济的方式，争取刺激私人部门投资的增长，实际情况也并不太成功。
应该说，全球金融危机爆发之后，杠杆率在不同的国家和在不同部门之间此消彼涨，但杠杆率从总额上来看并没有明显的变化，换言之，引爆2008年全球金融危机的“引信”并未拆除，如果说2008年全球金融危机是由美国房地产泡沫崩溃而引起，未来的危机则有可能是由美国国债泡沫的崩溃引起，作为美国国债最大海外持有国，中国对此不得不防。
第三，美联储QE政策退出的外溢，这种外溢效益是难以预测的，美联储量化宽松的实质就是印钞票，自次贷危机以来美国M2基础货币由原来的8000亿美元上升到4万亿美元，M1和M2则从1.4万亿美元和8万亿美元分别上升到3万亿美元和12万亿美元，美国各个城市的货币总量增速都大大超过了GDP的增速。
目前美国的失业率已经下降到正常水平，工资已经出现明显上涨趋势，为了防止通货膨胀和金融不稳，美联储决定在未来开始升息，全球的金融界一般都预测在2015年12月美联储会实行加息，当然加息过程是逐渐的，美联储加息对美国和全球经济的外溢效益难以预料，一种比较明显的可能性是，美联储升息，资本流入美国，导致美元进一步升值和其它国家货币的进一步贬值。
资本外流将刺破发展中国家的种种资产泡沫，使一些发展中国家陷入金融危机，鉴于美联储货币政策外溢效益的不确定性，为了维护宏观经济稳定，中国不应该急于拆除抑制短期资本跨动的防火墙。
第四个是贸易摩擦，排他性，区域贸易自由化日益取代WTO框架下的多边贸易谈判，中国外贸发展空间将受到挤压，目前有关国家正在积极构建区域化的贸易投资体系，而这些体系的排他性将使全球贸易与投资自由化遭受挑战，美国积极构建以TTP、TIIP、TIS为代表的新一轮贸易投资规则，美国排除中国参与国际贸易新规则的意图应该说是比较明显的。
一方面中国应积极参与各种贸易自由化的谈判，维护自身利益，争取实现共赢，另一方面，中国应该加速经济增长模式的转变，提高对国内经济，特别是对国内投资的依赖，提高对外经济的质量，减少对外部经济需求的依赖。
现在让我们把目光转回国内，当前中国宏观经济的主要挑战是什么？我的看法是产能过剩和通货收缩，由于严重的产能过剩，尽管CPI（消费者物价指数）依然为正，PPI（生产者物价指数）已经连续44个月为负，今年以来，GDP的减缩指数也由正转负。
如果用PPI而不是CPI作为通货收缩的物价指标，中国经济自2012年就已经进入了通缩状态，当然这是一个可以争议的问题，但我要强调的是，在目前，特别是今年，由于PPI和GDP减缩指数都是负的，应该可以说中国目前已经进入了通货收缩的状态。
这种状态的经济含义是什么呢？生产价格持续下降，导致企业利润持续下降，今年以来，中国企业利润总额一直处于逐月下降的状态，到2015年10月，中国企业平均利润率仅仅为5.45%。
中国经济的另一个突出问题是企业的债务居高不下，根据中国社科院的研究，中国企业债对GDP之比已经达到了145%，国外金融机构普遍认为中国企业的债务总额已经超过美国，稳居世界之首。通货收缩，也就是生产者价格的持续下降导致了企业实际债务的增加，换言之，即便利息率为零，由于产品价格下降，企业也可能无法偿还债务，更不用说企业的名义利润率本身就在持续下降。
刚才我一开始讲了，由于生产价格的持续下降，企业利润持续下降，这个下降是指名义利润的下降，现在又加上一个企业的债务很高，由于生产价格下降，企业的偿债能力下降了，所以企业的实际债务实际上是增加了，这是两个不同的事情，但两个东西的结果是一样的，利润水平下降，实际债务上升，再加上本来就已经背负了沉重的债务负担，银行不良债权必然增加。
根据官方统计截止2015年10月底，中国不良债权达到了2万亿人民币，不良债权率超过2%，对于实际情况如何，我想在座各位比我更清楚。
90年代的经验告诉我们，不良债权的增加不是线性的，开始是缓慢增加，大家不太注意，但经过一段时间之后不良债权可能会突然集体增加，所以不良债权危机的爆发往往是突然的，对此我们应该高度警惕。
利润下降和不良债权增加导致企业惜借，银行惜贷，这种现象恶化，这种现象反过来又导致了企业投资意愿与投资能力的下降，而投资需求的减少意味着产能过剩和通货收缩的进一步，这里实际上是存在一种恶性循环，这一点是非常危险的。
中国经济学家和政府官员普遍认为，中国经济的潜在增长速度应该是6%-7%左右，实现6%的增长目标应该是没有问题的，但中国必须受破打破通货收缩，即便我们长期增长趋势是6.5%，但如果通货收缩恶性循环，那么收缩就会持续下降，会低于潜在的经济增长速度，甚至硬着陆，所以我们必须解决这个问题。
根据1997到2002年通货收缩时期的经验，我们实际上已经经过一次通货收缩了，克服通货收缩先后要做四件事儿，第一件事，去库存，第二件事，去过剩产能，第三件，情理不良债权，第四，找到新的经济增长引擎，否则经济增长速度就有可能继续下降，甚至出现硬着陆。
目前中国经济依然处于去库存阶段，去产能才刚刚开始，中国产能过剩的最重要原因之一是长期以来房地产投资过度，国家统计局发布的数字显示，10月末，商品房在售面积7亿平方米，比9月份增加了2122万平方米，其中有4亿平方米是住宅，3亿平方米是写字楼和商场，如此巨大的库存如何消化，这是一个挑战。
目前中国经济依然处于去库存阶段，去产能才刚刚开始，中国产能过剩的最重要原因之一是长期以来房地产投资过度，国家统计局发布的数字显示，10月末，商品房在售面积7亿平方米，比9月份增加了2122万平方米，其中有4亿平方米是住宅，3亿平方米是写字楼和商场，如此巨大的库存如何消化，这是一个挑战。
以产能过剩最为严重的钢铁行业为例，尽管亏损严重，钢材卖出白菜价，今年前八个月中国的钢材产量为7.5亿吨，依然同比增加了1.5%，虽然增速不高，但还在增长，根据业内人士分析，钢铁行业的过剩产能有3亿吨，超过世界发达国家的总和，过剩产能不减，PPI就会继续下跌，企业盈利状况就会继续恶化，不良债权就会进一步增长，经济的硬着陆就难以避免。
怎么办？为了战胜通货收缩，我认为我们应该从两个方面入手，一方面是继续消灭过剩产能，另一方面是刺激有效需求，仍以中国的钢铁行业为例，中国的钢铁产能是10亿吨，钢铁企业有500多个，实行关停并转是无法回避的，但这不是一个简单的经济问题，这里就不进一步讨论了。
与此同时，为了防止经济硬着陆，为了减少调整控股，采取扩张性财政政策，通过政府支持的基础设施投资刺激有效需求也是必要的，总结2008、2009年4万亿的经验教训，我们应该认识到，尽管推出刺激计划的大方向是正确的，但是政府推出刺激计划必须经过深思熟虑，规模可以小些，速度可以慢些，速度有效需求不应该导致经济结构恶化，以至形成未来进一步产能过剩。
一个重点我想强调的是，刺激计划的融资方式应该与4万亿显著不同，具体说，这次应该以财政融资为主，而不是依靠银行信贷，中国财政状况依然比较好，财政赤字对GDP之比为2.5，比所有发达国家都好得多，中国的公共财务公共债务对GDP之比有不同的说法，但不超过60%，也比所有的发达国家都好得多，中国可以考虑加大财政赤字，通过财政支出支持基础设施建设，在这方面中国还有较大的政策空间。
中国可以通过发放国债为刺激措施筹资，国债的发放对象应该是中国居民和中国金融机构，中央银行则应进一步实行宽松货币政策，为扩张性财政政策提供支持，例如，货币政策有助于国债的发放，有助于降低国债的成本。
在实行扩张性财政政策和货币政策的同时我们还应该考虑适当的汇率政策，我认为中国的汇率政策应该是灵活的，因为只有实行灵活的汇率政策，我们才能在美国的QE退出的情况下实行扩张性的货币政策，否则中国的货币政策将失去独立性。
虽然中国经济目前依然处于克服通货收缩的时期，经济增长速度在未来一段时间内有所下滑是完全可能的，对此我们应该有必要的思想准备，但是也应该看到，中国的经济增长潜力依然巨大，因为中国的人均收入仍然非常低，在“十三五”期间实现6.5%左右的经济增长速度是完全可能的。
需要强调，我这里仅仅谈到短期宏观经济形势和宏观经济稳定政策，从长期来看，中国经济是否可以维持较高的增长速度，关键在于是否能够从房地产投资和出口驱动转到创新驱动，只有如此，中国才能在未来十年二十年维持较高经济增长速度，并最终实现中华民族的百年梦想。 |
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