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| 福耀玻璃国际国内结构持续优化，核心盈利能力继续提升 |
| 发布时间：2014-10-29 08:41:07 信息来源：中财网 点击：1519次 |
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产品结构持续优化，营收增长明显高于汽车行业
公司在第三季度内，国内汽车玻璃OEM营收增长约12%，高于同期内国内汽车销量的增速（4.2%），主要因为公司国内配套产品中包边玻璃、天窗玻璃、Low-E玻璃等高附加值产品比例提升推高了产品均价。期内，海外出口OEM增长约22%（2014H1约为20%），增速不断提升，其中对美国、欧盟出口均有明显增加；同时，出口收入中OEM占比已超过60%（2014H1约为59%），公司已初步成为以直接配套为主的全球汽车玻璃供应商。
由于公司业务向OEM倾斜，AGR收入增速有所降低。Q3内，公司国内AGR收入同比基本持平，海外AGR增长不足8%。总体而言，国内汽车玻璃增长约11%，海外汽车玻璃增长约16%，汽车玻璃合计增长12.5%左右，维持了中速增长。通辽浮法线停产导致公司浮法玻璃收入有所降低，拉低了公司Q3总收入的增长。
核心盈利能力同比、环比均有提高
公司Q3毛利率42.6%，同比提高2.2pct.，环比提高1.1pct.。毛利率提高主要来自于公司产品结构的上移。
Q3管理费用3.7亿元，同比增加0.7亿元，管理费用率亦提升1.2pct.至11.8%。管理费用的提高主要由于公司研发支出从去年四季度开始全部费用化计入管理费用，预计今年四季度管用率会有所下降。预计全年公司将实现3.7%的研发投入比例目标（去年3.4%）。公司海外业务迅速增长会摊薄研发费用，预计今后公司研发费用率也会基本会维持在本年水平。
Q3财务费用为0.9亿元，同比增加0.4亿元，主要因为欧元贬值、公司贷款增加所致。预计四季度欧元会逐步企稳，公司负债率也会降至去年年末水平，都将有利于公司财务费用的降低。
另，公司期内营业外收入同比减少0.4亿元，主因去年有通辽资产处置收入。如扣除管理费用、财务费用、营业外收入的影响，公司利润仍有约35%的增速。
盈利预测与投资建议
由于营业外收入等原因致公司去年四季度业绩基数较高，但今年四季度营收增长、财务费用下降等因素仍将推动公司业绩同比有较好表现，全年EPS超过我们1.10元预期的可能性较大。
明年俄罗斯项目扭亏为盈、美国项目可能超预期于四季度投产，同时国内产品出口也会维持在较高的增速。海外收入的快速增长、国内业务的稳定提高将保证公司业绩未来一段时期内重回15-20%的中高速增长通道。
同时公司管理效率不断提升、产品实力持续加强、产能布局持续深度全球优化，中远期也正处于良性的发展轨道。
我们预测公司2014/15/16年EPS分别为1.10元/1.28元1.49元。公司目前相对于2014年业绩PE为9.3X，估值水平仍然明显低于国际同类公司，没有反映公司业绩未来持续增长趋势，并鉴于公司港股发行、沪港通有利于提升公司估值，我们继续强烈建议买入，目标价14元，对应2014年业绩估值为12.7X。
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