| 福耀玻璃：原油价格上涨消减公司盈利能力 |
| 发布时间：2011-04-25 10:27:06 信息来源：光大证券 点击：1831次 |
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公司1 季度实现营业收入22.3 亿元，同比增长27%；归属于母公司净利润为4.04 亿元，同比下降2.9%；实现基本每股收益0.20 年，上年同期为0.20 元。我们前期报告重点提到原材料价格对业绩的影响，公司1 季度业绩基本符合我们的预期。
营业收入大幅增长 显示出公司强大的竞争实力
1 季度公司实现营业收入同比增长27%，而同期国内汽车销量增速仅为8.2%。
我们认为公司营业收入大幅增长主要是：（1）汽车玻璃国内市场占有率上升，虽然公司汽车玻璃国内OEM 市场占有率早已超过60%，不过最近2 年还在上升中，估计当前市场占有率接近70%；（2）出口市场大幅增长，公司汽车玻璃大约有30%出口国外，主要为亚太和北美市场，2011 年美国汽车市场出现明显的回稳增长，这直接拉动了公司产品的出口。
原材料价格上涨压缩公司利润
公司汽车玻璃成本中大约30%为PVB 膜、百分之十几为燃料重油、百分之十几为纯碱。2011 年以来各种原料均出现了大幅度上涨。PVB 为石油化工产品，与石油价格相关，公司主要从杜邦等3 家外国企业采购，目前没有市场公开价格，从可比的PVC 价格来看，2011 年已经上涨超过20%；重油为汽车玻璃生产所用的燃料，价格直接与石油相关；纯碱上年同期价格为1400 元/吨左右，今年1 季度价格在2200元/吨左右。原材料价格的上涨直接导致公司产品综合毛利率的下降，2011 年1 季度毛利率为37.4%，同比下降6.4 个百分点。
受人力成本上升影响 费用率有所上升
公司1 季度销售费用率为7.8%，同比上升0.4 个百分点；管理费用率为8.2%，同比上升1.3 个百分点，管理费用大幅上升主要是由于研发投入和职工薪酬上涨所致；财务费用率为1.6%，同比下降0.9 个百分点；三项费用率为17.6%，同比上升0.8 个百分点。
投资建议
公司是汽车玻璃龙头企业，在国内OEM 市场占有率提高到接近70%之后，还将在国际市场不断拓展市场，实现收入的快速增长，说明公司具有良好的治理结构和产品竞争力，公司未来有望成为国际汽车玻璃巨头。短期内公司业绩受到原材料价格的不利影响，但目前公司2011 年PE 也仅为12 倍，处于历史较低位置。
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