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| 玻璃行业：底部已现 前景仍有待观察 |
| 发布时间：2012-08-16 08:57:01 信息来源：证券导刊 点击：1713次 |
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从中长期的角度来看，玻璃产业未来的发展局势是存在积极的因素的：供给侧淘汰落后、行业整合的逻辑可能逐步出现，一旦这两个因素的进度出现加速，则行业可能面临较好的投资时间窗口。
价格底部已经出现
4月-6月，在其他周期性品种，如水泥、螺纹钢价格连续下跌的情况下，华南地区带领全国玻璃价格出现连续小幅的回升，部分企业开始走出亏损，玻璃库存也出现连续3月下降。
价格上涨源于供给面改善。我们的持续调研信息显示，大量vwin平台怎么样
从去年4季度已经开始亏损，直至2012年近期玻璃价格上涨后，华南玻璃企业开始略有盈利。从全行业来看，2012年1-5月玻璃行业毛利率为6.14%，销售净利润率为-0.59%。
根据中国建材信息总网的统计，5mm浮白玻璃的价格从2010年11月的83元/重箱一路下滑至2012年3月份的56元/重箱，较2008年最低点48元/重箱仅高出8元/重箱。随后玻璃价格逐步回升，6月份价格为60元/重箱。
与此同时，玻璃的主要成本纯碱和天然气的价格相比2008年低点分别高出23%和7%，按照500t/dvwin平台怎么样
每公斤玻璃液消耗0.2公斤纯碱和6500KJ热耗计算，成本相比2008年最低点上升约3元/重箱。
随着玻璃价格的下跌，点火vwin平台怎么样
数量快速下降，停窑数量快速上升，玻璃行业实际产能自2011年9月以来持续下降，直至5月30日，全国停窑vwin平台怎么样
比例达到26.8%，停窑产能比例达到21.6%，和08年金融危机时期持平。截至7月末，全国停窑产能比例略有下降，为20.7%。停窑则说明企业对后市比较悲观。大面积的停窑曾经在2008年金融危机时出现，当时有48座窑炉停产，占总产能的22%。
另外，企业在长期亏损之后，协同意愿强烈，也是玻璃价格上涨的一个重要原因。
中长期需求受宏观经济整体走势尤其地产和汽车产业的影响
房地产需求短期受压，中长期仍将稳定增长。从数据上来看，1-6月份新开工面积同比下降7.1%，投资增长16.6%。根据国金地产组的预测，新开工和投资增速短期仍将继续下滑，全年新开工面积将下滑12%，竣工面积增长15%，投资增速为15%。相对应的，房地产拉动玻璃需求增长10.5%。从更长期的角度来看，“十二五”期间，城镇化率仍将继续提高，住房需求仍将增长。
今年的保障房建设将继续促进玻璃消费，根据2011年保障房的建设进度，大部分工程将在12、13年竣工，从而产生玻璃消费。按照窗面积/建筑面积=0.2来计算，使用中空5mm玻璃计算，2012年保障房对于玻璃消费增量为1440万重箱，占2011年玻璃产量的2%。
汽车市场继续增长。汽车玻璃约占整体市场的15%左右，根据国金汽车组的预测，2012年国内汽车产量将增长7%，汽车产量增长将拉动玻璃消费增长1%左右。长期来看，中国人均汽车保有量仍有较大增长潜力。随着经济的发展，“十二五”期间汽车产销量增速预计将保持在10%左右。
出口市场偏中性。2011年平板玻璃出口4000万重箱，约占总产量的5.4%，同比增长11.6%。出于对贸易摩擦的考虑，我们对于出口增长偏中性，暂不考虑出口增长对于玻璃需求的拉动。
供应格局正在发生变化
政策意图收紧产能建设
2011年5月，工信部发布了《关于抑制平板玻璃产能过快增长引导产业健康发展的通知》。通知要求严格市场准入管理，严控新增产能，新上平板玻璃建设项目必须经国家主管部门核准。我们认为，备案制改成国家主管部门核准之后，平板玻璃产能无序扩张的态势将逐步得到遏制，有利于提高行业集中度。
2011年5月6日，工信部网站上公布了《淘汰落后产能中央财政奖励资金管理办法》，代替原有暂行办法。该办法中细化了奖励条件和标准，明确了每年的奖励范围，2011年属于奖励范围的是“30万重量箱及以上平拉(含格法)vwin平台怎么样
”，2012、2013年为“60万重量箱及以上平拉(含格法)vwin平台怎么样
”。
2011年5月3日，发改委网站上公布了《产业结构调整指导目录(2011年本)》。目录中将平拉工艺(含格法)平板玻璃vwin平台怎么样
列为淘汰类，普通浮法玻璃vwin平台怎么样
列为限制类。鼓励目录则缩小为电子超薄、太阳能超白、在线镀膜和低辐射等特殊浮法vwin平台怎么样
，和纯氧燃烧技术、低温余热发电技术，以及高档耐火材料、深加工设备开发等等。
“十二五”规划严控产能、促整合
根据《平板玻璃工业“十二五”发展规划》，“十二五”期间玻璃工业将坚持总量控制，继续严格控制平板玻璃产能盲目扩张，把调整玻璃工业结构放在更加突出位置，加快推进联合重组，调整产品结构，淘汰落后产能，提高生产集中度。
淘汰落后力度加大：2012年4月26日，国家工信部下达19个工业行业2012年淘汰落后产能目标任务，其中平板玻璃4700万重量箱。如果能得到强力执行，则景气底部回升的概率进一步加大。
产能投放减速，供需关系改善
目前在建和拟建的窑炉约有60座，其中在建30条和拟建30条。在建的30条中，有10条已经停了，10条在年底之前具备点火条件，还有10条vwin平台怎么样
建设进度或将放缓。我们预计2012年将投产15条vwin平台怎么样
，产能约1亿重箱；淘汰落后产能4700万重箱；2012年停产vwin平台怎么样
约47条，总产能1.3亿重箱，同比减少4100万重箱。综合计算，年末在产产能增加9400万重箱，约12%。根据前文测算，2012年预计需求增长11.5%，年末在产产能增长12%，考虑产能投放的时间点和库存的弹性，我们认为2012年供需可以实现基本平衡。
密切关注龙头大企业对行业的整合进度
国际上前4大玻璃公司就拥有全世界(不包括中国)75%以上的市场份额，而2010年我国前4大的玻璃集团的市场占有率仅为28%。集中度低是导致过去几年行业无序竞争，景气度大幅波动的主要原因之一。与市场集中度更高的其他周期性行业相比，如水泥、玻纤、工程机械，玻璃行业的毛利率波动明显大得多。
在过去的几年里，我们看到了2009年煤炭、2010年水泥行业的整合对于行业盈利的巨大促进作用。玻璃行业会不会发生类似的变化？
结合水泥并购的历史经验，我们认为目前的时点是进行行业整合的绝佳时机：政策开始收紧，新vwin平台怎么样
审批由备案制改成核准制；全行业大量亏损，成本刚性上升，需求增速高峰已过，中小企业无心恋战。结合市场上的种种迹象，我们相信玻璃行业的整合正在加速进行。
玻璃期货即将推出
据媒体报告，自8月1日至6日，郑商所向全社会公开征求对玻璃期货合约及制度规则的意见和建议。预计玻璃期货将很快推出。
我们认为，玻璃价格的中长期趋势受此影响不大，仍由供需关系决定；对于玻璃企业来说，玻璃期货的意义更多在于扩大企业知名度，套保规避价格风险。另外，从09年钢材期货推出的经验来看，玻璃期货短期或将提高市场对于玻璃板块的关注程度。
政策逐步推动Lowe需求
成本并非阻碍Lowe应用的主要方面。根据调研总结，普通住宅中空玻璃窗每平米造价为300-500元，中空Lowe售价贵80元左右。按照0.2的窗地比，每平米建安成本仅增加16元。
从国外的经验可以看出，政策是Lowe推广的主要推手。我们认为，未来我国建筑节能标准从50%上升到65%是既定方向。若采用65%的节能标准，夏热冬冷地区将大规模采用中空low-e玻璃，而不是目前使用的中空玻璃。
在需求的量化方面，假设未来五年新增建筑达到节能标准的比例为30%-60%，未来五年新增建筑面积25亿平方米；假设未来五年存量房改造的比例为1%-3%，我国现有存量房面积为400亿平方米左右；假设窗面积为建筑面积的20%，Low-e玻璃占节能玻璃的50%。我们得到未来五年Low-e玻璃年均需求为1.15亿平方米，复合增长率达20%左右。
目前主流的工艺是离线Lowe，但在线Lowe也有自身的优点，比如成本更低。我们认为，在巨大的市场空间面前，二者均有较大的成长空间。
投资建议
我们维持今年以来的标配建议，南玻、旗滨集团、洛阳玻璃等公司或是标配建议较好的品种。
从中长期的角度来看，玻璃产业未来的发展局势是存在积极的因素的：供给侧淘汰落后、行业整合的逻辑可能逐步出现，一旦这两个因素的进度出现加速，则行业可能面临较好的投资时间窗口，我们需要等待；从短期各需来看，在在建产能和房地产新开工下降滞后影响的逻辑下，的确看不到向上的大空间。
此外，由于玻璃期货或将很快推出，玻璃企业的受益面更多在于扩大企业知名度，套保规避价格风险。从09年钢材期货推出的历史经验来看，玻璃期货对于玻璃价格的影响并不大，但短期或将提高市场对于玻璃板块的关注。 |
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