事件:
公司公布了2013年中报财务数据,实现销售收入55.5亿元,同比增长13.7%,实现营业利润9.1亿元,同比增长1.4%;实现归属于母公司净利润8.4亿元,合EPS0.42元,同比增长14.2%。
评论:
1、汽车玻璃国内增长超行业,海外保持良好增长
上半年公司收入增长13.7%,其中汽车玻璃同比增长15.5%,浮法玻璃同比增长6.8%。其中汽车玻璃国外同比增长11.9%,国内同比增长17.5%,高于国内汽车产业12.8%的产量增速,市场占有率持续提升。
值得指出的是,当前公司浮法玻璃基本均向内部供应,内部抵消同比增长14.8%,与整体收入增长持平,反映公司浮法玻璃自制比例已经上升到稳定状态。
2、毛利率环比持续改善,管理费用率有增加
由于纯碱价格Q2继续下跌,公司毛利率在Q2有明显改善。公司上半年毛利率为40.2%,同比增加1.4个百分点;2季度毛利率为41.0%,环比上升1.6个百分点,同比增长2.5个百分点。由于产能严重过剩,纯碱行业结束前期暴利而转入全面亏损状态,短期价格扭转无望,预计下半年公司原材料成本压力较宽松。
公司仍然面临较严重的人力成本上升压力。Q2季度人工成本支出环比增加28%,呈快速上升趋势。今年上半年人力费用达7.4亿,同比增长34%,占销售收入比例搞到13.2%,同比上升2个百分点。人力成本刚性上涨,抵消原材料价格下降带来盈利空间。
3、新项目建设推进良好,今明两年逐渐达产
福耀郑州项目于去年底调试生产客车玻璃,上半年已完成宇通客车[-4.07% 资金 研报]的配套资质认证及供应切换工作。郑州项目正在进行轿车设备安装,7月底完工进入调试生产。俄罗斯项目由于气候原因进度继续有所延迟,预计一期工程完工日期将延至2013年9月份,进入调试生产。由于新项目较多,预计今年资本开支上升至24亿,约6亿元资金公司通过发行债券解决。
4、维持“强烈推荐-A”投资评级
作为国内汽车玻璃龙头,公司收入良好增速仍然可期,新项目投产下半年开始逐步贡献业绩。其中国内市场份额逐年上升,收入增长持续超行业;海外市场巨大,公司所占份额仍较低,俄罗斯建厂在稳步推进中,未来空间巨大。今年公司面临原材料成本压力较低,而人工成本压力较大且刚性上涨。预估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,对应PE别为8.4、7.5倍。看好公司稳健发展,而一贯的高分红策略从目前来看不会出现改变。维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:俄罗斯项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业下滑。 |
