14年1~3Q公司主要的经营数据较为靓丽
1~3Q公司国内汽车玻璃业务收入同比增加11.58%,高于同期汽车行业销量增速8.1%,国内汽车玻璃OEM市占率得到进一步的提升,我们预计公司国内市占率进一步扩大至64%。1~3Q公司成本费用率为79.93%,同比降低0.78ppt,比全年计划的80.3%,低0.37ppt。目前公司产能利用率高达85%以上,汽车原片玻璃内供率约为78%,我们预计,随着年底通辽线的投产,内供率有望提升至90%。
海外市场和国内售后市场为公司未来业务拓展提供广阔空间
我们估计13年全球OEM汽车玻璃市场的规模约为510亿元,其中中国市场约为120亿元,海外市场约为390亿元。公司目前全球OEM市占率约为20%,在海外竞争对手边缘化汽车玻璃业务的背景下,公司OEM市占率有望进一步扩大。同时,公司国内售后市场收入占比不到10%,市占率不到30%;未来汽车售后市场的规范化有望为公司提供新的收入增长点。
看好公司海外项目拓展前景
俄罗斯100万套汽车玻璃产能主要供于1)欧洲OEM配套,2)俄罗斯当地OEM配套,3)俄罗斯售后市场;我们预计项目将于2015年下半年达到满产,且中长期看好俄罗斯项目的发展前景。我们预计美国300万套汽车玻璃产能将于2015年建成,并于2016年下半年有望实现满产。
估值:目标价为12.6元,重申“买入”评级
我们基于瑞银VCAM工具,通过贴现现金流(WACC为8.3%)推导出目标价为12.6元。 |
