| 南玻A：玻璃业务压力显现业绩略低于预期 |
| 发布时间：2008-11-27 08:31:03 信息来源：金融界网站 点击：3083次 |
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今年1-9月份，公司实现主营业务收入约32.7亿元，同比增长7.3％；实现净利润（扣除少数股东损益后）约5.5亿元，同比增长85.3％；实现基本每股收益0.45元，公司业绩略低于我们预期。
前三季度公司的净利润增速远高于主营业务收入增速的主要原因在于公司成功的财务筹划带来的财务改善及非经常性损益。其中包括人民币对美元和港币升值产生的汇兑收益大幅增加导致财务费用率下降1.7个百分点；资产减值损失减少4,700万元；出售部分法人股及转让部分子公司股权产生投资收益4,356万元；收到的政府补助增加导致营业外收入同比大增至2,700万元。
第三季度玻璃业务压力显现
前三季度，公司的综合毛利率为31.35％，与去年同期持平，维持在历史高位；但第三季度的主营收入同比下降6.8％至11.4亿元，综合毛利率同比下降3.58个百分点至29.54％，显现公司的玻璃业务目前面临较大压力。
我们判断，由于今年以来重油、纯碱等原材料价格屡创新高，玻璃企业成本压力巨大，而受到宏观调控、需求回落、供给过快等因素影响，浮法玻璃价格从07年10月份的高位开始回落，因此公司浮法玻璃业务的毛利率下跌显着，而浮法玻璃主营收入占公司全部主营收入的将近一半；另外由于今年以来房地产业景气度下行，新开工面积累计增速显着下滑，导致商业楼宇对工程玻璃的需求放缓，我们判断下半年工程玻璃的毛利率较上半年的32.5％将有所下滑。
值得注意的是，在玻璃行业进入下行周期的背景下，公司的应收账款、存货及经营性现金流状况依然良好，未出现显着增加，显示出公司应对危机的丰富经验和优秀的管理能力。
公司评价与投资建议
我们维持08-10年EPS预估不变，分别为0.64元、0.83元（未考虑太阳能部分）和1.25元。鉴于对公司太阳能业务的预期，我们给予公司09年EPS10倍的估值，12个月的目标价为8.3元，目前股价8.13，已接近我们的目标价，故将评级从「增持」下调至「持有」。
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